空头，回头才看得到

有一份美国Trinity Investment Management Corporation所作的统计，相当有意思。它统计二次世界大战后，从1946到1987年的几次景气循环中，股市指数的变化，有以下几点:

1. 股市上涨的月份是下跌月份的1.65倍。这段时间内有309个上涨月份，187个下跌月份。
2. 在熊市期间，指数平均下跌28%，而牛市期间，平均上涨104.8%。
3. 牛市平均持续41个月，熊市平均14个月。牛市的平均时间接近熊市的三倍。
4. 即使在熊市之中，平均每十个月份也有三到四个月份的股市是上涨的。
5. 在牛市当中，其中的八个月份就可以达到整个牛市涨幅的60%以上。(牛市平均长41个月，所以约是20%的时间达到60%的涨幅)

第四点意思是，即使在熊市当中，各月份也是涨跌互见。投资人很难在空头来临之前，判断出前面的道路有熊出没。

但回顾历史资料时，投资人通常会觉得，这不是很明显吗? 一整段很长的向下趋势，中间只有几次不成气的反弹，这不就是空头。对，这是空头。但只有当你回头看时，情势才是一清二楚。今天，就算空头就在你面前，也是很难看清楚。

就像在一个上上下下的山区里开车一样，股市每天也是起起伏伏。你很难知道开了一小段路后，到底整个趋势是在上坡还是下坡。通常要等到一整段走完之后，你回头一看，才会恍然大悟，噢，原来刚才上上下下，但这一路，原来都是下坡。回头看，才是一清二处。

在财经讨论区常会看到一种问题，就是”空头时买什么好?”。这个叙述最大的问题，不在于该买什么。而是，你怎么知道空头来了?假如你要等到空头都已经成形了，才想要转换，那就是在实现损失，而且很可能错过牛市初期强力的反弹。假如你无法知道空头就在眼前，知道空头可以买什么，有什么用呢?

我们来看一些例子。

久远以前的例子，像1929年美股崩盘前夕，还有人公开发表前景乐观的看法。最近的例子就是2006年的五六月，事后看来，其下跌的幅度和时间都不算是空头(六个月下跌20%以上)，所以是牛市中的修正。当时，则是很多人以为熊就在眼前了。以下引述当时的一段报导:

香港「经济日报」引述美国Belkin Ltd.总裁Michael Belkin表示，过去三年，全球借贷成本低，助长资金投入股市，支持股市上升。

不过，现在银根已收紧，而多数金融资产现已升得过高，已处于转折点，假如投资者不再在高位接货，股市就会逆转。

摩根大通货币策略员也看淡今年全球股市表现，估计标普五百指数下跌13%，欧洲股市跌11%、英国股市跌12%，日本股市跌8%。

所以当时相信这些言论的market timer会怎么做呢? 卖掉手中持股，转换成现金或债券，以免在下跌中遭受损失。(当时Cash is king喊得价天作响，现在Cash变dog?) 然后呢? 然后就是看着修正后的股市又慢慢涨回来，心中疑虑，这到底是空头中的反弹，还是又要接着涨好长一段了呢?要不要进场呢? 做一个market timer，就要一直在不同环境中，试图摸索出”正确”的方向，而结果常是事倍功半。

这份统计资料的第5点节录其实也很有意思。它指出，投资人假如错过牛市中的几个重要月份，获利会减少很多。而这段重要月份，常常就是空头后的反弹时段。

对于试图预测市场走向的投资人，没有避开熊爪的伤害较大，还是不能抓到牛的伤害大? 早在80年代就有学者对这点作过研究，结论是，没抓到牛对获利伤害较大，跟一般想法刚好相反。很多专业投资者，一直在避开空头方面，强调自己的市场预测能力。但其实，要参与牛市，才是获利的关键。

很多人一直很难相信market timing是做不到的。就像很多人不知道有些避险基金经理人，自己在投资指数型基金一样吧。

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