债券基金的主要风险(The Risk of Bond Funds)

债券基金是一般认为比较稳定的投资，但债券也有波动很大的时候。譬如从1976年到1981年，美国长期债券就跌掉48%的价值。债券基金和债券很不同的一点，就是债券基金永远不会到期。基金投资组合中持有的债券到期后，通常都是用来买进其它的债券。债券基金至少会面临以下的风险。

利率风险(Interest rate risk)

债券投资最主要的风险之一。当利率上升时，债券价格会下跌。利率下降时，债券会增值。如何算出不同的利率环境下的债券价值，可以参考债券定价这篇文章。一般来说，愈长期的债券，其利率风险愈高。

收入风险(Income risk)

收入风险指的是，当利率下降时，基金付出的利息收益，也将逐步降低。这对短天期债券基金影响较大，对长天期债券较无影响。因为短天期债券在短时间内就会到期。譬如基金持有5%利率的半年期债券，当市场利率下降到4.5%时，能提供5%利息收益的债券，顶多再撑半年就要到期了。到期之后，基金只能买进4.5%利率的债券，造成基金的配息跟着降低。但假如基金持有的是30年后才到期的5%债券，那么利率下降，对基金配息的影响就没那么大。

信用风险(Credit risk)

信用风险指的是发行者因财务或其它原因，无法付出债券的本金或利息的可能。独立的评等机构如标普或穆迪，会对市场上债券发行者的信用风险给予评级。

赎回风险(Call risk)

有的债券在发行当时，有附加条约，让发行者可以在市场利率滑落时，提前赎回债券。这么一来，发行者可以避免自己在低利率环境下，还要持续为过去的借款付出高利息。但这对债券持有人来说，代表的是，在低利率环境，过去买进的高利率债券的收入来源无法维持，持有人反而必需将债券被提前赎回拿到钱，投入当前的低利率债券当中。为了要防范这个风险，基金可以在债券发行早期，离可赎回日期尚远时，就买进债券。或是购入利率较低的债券，因为债券本身的利息愈低，发行者想提前赎回的动机就愈小。

经理人风险(Manager Risk)

主动型债券基金就会有这个风险。它代表的是，基金因为经理人的不良证券选择，造成基金表现低于对应指数的情形。它的另一面就是，基金因为经理人的选择，表现优于指数。前一阵子的荷银新兴市场债券，就是典型的例子。

还有一个风险，叫基金公司太贪心风险(Risk of Greedy Fund Company)，这是绿角自己发明的名词。譬如一样投资美国公债的两支基金，一支收1%的经理费，一支收0.5%。有什么理由去选1%这支吗?在债券的世界，很难因为主动操作，替基金增加什么表现。以当前利率5%来看，1%的收费，代表你每年要将20%的债券收益分给你的基金公司。假如你是退休人士，靠债券配息在过活。你有两千万的债券部位，你会希望你每年拿到的是2000万的5%，也就是100万，而不是4%，80万。其实有很多人主张，假如你有一点资本的话，债券投资部位应该自行买入债券，而不是债券基金。就是因为成本的问题。前面提到的利率风险等等，那些是公平的风险。承担了这些风险，固然有赔钱或收益减低的可能，但也有赚钱的可能。但是面对基金公司太贪心风险，你一定是先亏钱。因为经理人主动操作(或运气)而赚更多?或许吧。

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