卖基金的时候，买基金的时候

大家都是投资人，脑中想的往往是什么时候该买基金。今天我们来换个位置，假设你自己是基金公司的高层主管，你会怎么想。

基金公司要增加营收，除了增加原有基金的资产外，另一个方法，就是发行新基金。不论是旧基金还是新基金，它们吸收投资人的资本，然后基金公司每年可以从中获得营运费用和利润。所以，重点是，要能吸金，而且愈多愈好。

投资人的目的其实都一样，就是赚钱。投资人为什么要买你这支基金，最大而且唯一的理由，就是”看起来会赚钱”。

投资人怎么决定一支基金未来会不会赚钱呢?目前最流行的方法，是看绩效、看过去表现。基金公司深知这点，而且利用这点。所以，过去几年REIT涨势不断，基金公司发行REIT基金。近年来油价飞涨，基金公司发行能源基金。近年来新兴市场大好，基金公司拿原有的新兴市场基金大打广告。基金公司声称这些基金”让你掌握投资趋势”。

事实如何?请看以下的说法。

"Buying funds based purely on their past performance is one of the stupidest things an investor can do." (Graham/Zweig in The Intelligent Investor)
价值投资之父Graham先生说道”完全根据过去表现买基金，是投资人所能做最蠢的事之一。”

Other studies and our very tentative results suggest that a fund's expense and turnover are likely to better predict its future net performance than any single measure of its past performance.)(William Sharpe，Morningstar’s Performance Measures)
诺贝尔经济学奖得主，Sharpe先生帮晨星写了一篇很长的文章，详细解释Alpha、Sharpe ratio等数值是如何算出的。在文章一开头的Overview部分，他写下了这段话，”其它研究和我们初步的结果指出，基金开销和周转率，比起任何一个过去表现数值，对基金未来表现有更好的预测性。”

"The expense ratio is the only reliable indicator of future performance." (Financial Research Corporation 2002 Predicting Mutual Funds Performance II )
Financial Research Corporation这家公司，在2002年这篇”预测基金表现II”的文章内，提出研究结果，”基金的开销是对未来表现唯一可靠的预测指标。”

"Using past performance numbers as a method for choosing mutual funds is such a lousy idea that mutual fund companies are required by law to tell you it is a lousy idea." (Bill Schultheis, The Coffeehouse Investor)
The Coffeehouse Investor是美国很畅销的一本大众理财书籍，作者提到，”根据过去表现来挑基金是个很糟的方法，糟到什么程度呢?糟到法律必需规定基金公司必需告诉你这是个烂方法。”作者指的是，每支基金广告都有的，”过去表现不代表未来绩效”这句话。它的意思，就是说，以过去表现挑基金，是根本没有根据的烂方法。

“Over the years, Morningstar’s star system has been frequently - and sometimes willfully -misunderstood. Many commentators insist on treating the star rating as a predictive measure or a short-term trading signal. The rating, which is clearly labeled as a historical profile, does neither.” Morningstar editor Amy C. Arnott
晨星编辑，Amy写道”这些年来，晨星星级评等系统时常，而且有时是故意，被误解当作预测或短期进出指标。而其实早已被明白指出代表过去状况的星级评等，没有这两个作用。”

太多投资人都在看过去表现了。这在行为学上是一个很有趣的现象。就是，当你没什么数据可以看时，你会看任何可以看的数据，即使它其实一点用处都没有。譬如你坐在一台长途巴士上，百般无聊，车上的电视开着，播放着你平时绝不会看的节目，但因为你实在太无聊了，于是你会选择看无聊的电视。

投资人不太清楚到底什么东西可以预测基金表现，于是他们转向最容易取得，最方便看到的数字，过去绩效。基金公司希望你看到这些数字，希望你评基金，就像你在评一台汽车。你以为买到评比好的基金，就像买到评比好的汽车一样简单。可惜的是，车子的大小、排气量、马力、外型都是固定的，基金不是。基金的报酬、Alpha、Beta、Sharpe ratio都是会变的。你以为你买到基金中的BMW，其实你买到的是变形金钢。而且现实生活和电影很不同的一点，这个玩意通常是愈变愈丑，因为它过去已经太漂亮了。

基金公司的策略是什么?就是假如投资人相信过去表现，何不就让他们相信。我们就利用这点来推销基金。

所以，投资朋友们，再看一次这些基金公司在做什么。它们在很大方的拿过去绩效、最近热门资产来广告，让投资人就顺着自己的想法，来投资基金。

我之前举的例子，这些投资界举足轻重的人物所说的话，那一篇篇在学术期刊中刊印的文章，基金公司的高层难道不知道吗?他们当然知道，知道的比绿角还多，知道的比绿角还清楚。这些替投资人管理资产，应重视所托，责无旁贷的基金公司，这些金融界的专业人士，应负起教育投资人正确投资观念的人，在这些成吨的事实前，公然采用相反且对投资人不利的行销策略。所为为何?为的是他的薪水，为的是公司的收入，不是为投资人的钱。为什么他敢这样做?因为他算准了这些投资人，就算是大学毕业，就算念到博士，so what?以现行教育制度，投资人几乎都是财金文盲。他算准了你，投资人，很难跳出这个窠臼。当你看到所有的投资人都在谈过去绩效，你会想，那么多人都这样看，总不成是错的吧。真的吗?人多一定对吗?

我们来看一句常见说法，”某某基金，在过去五年，每年都创造了正报酬”。照样造句一下，”过去五周，每周都只有一天下雨，而且那天都是星期三。”你要不要拿你十个月的薪水去赌下星期三会不会下雨?我想，应该不会。很多人倒是很愿意拿十个月的薪水，赌基金明年会不会有正报酬。不要被机率耍了。很多事，是用机率就可以解释的。形态、趋势不见得真的存在，有时它只在想要看出趋势的脑海中。过去绩效，不是你以为它能预测未来，它就可以预测未来。

助长看过去绩效买基金风潮的就是财经杂志。这些杂志，列出一支又一支的热门基金，让投资人看着漂亮的获利数字心动不已。这里，引用一位内部人的话。

" By day we write about "Six Funds to Buy NOW!"... By night, we invest in sensible index funds. Unfortunately, pro-index fund stories don't sell magazines. " Anonymous Fortune Magazine Writer, Fortune, April 26, 1999
一位匿名的美国Fortune杂志记者说，”白天，我们写下，现在就要买的六支基金!，晚上我们投资有意义的指数基金。不幸的是，写指数基金投资法卖不出杂志。”(或许我该庆幸，写指数投资法的部落格还有人看!!)

投资人，看清楚基金公司和财金媒体的面目。当基金公司狂打广告，让你心动不已时，请想想，基金公司卖基金的好时刻，会是投资人买基金的好时候吗?去买热门资产不是在追高，不然是什么?名品基金，有必要吗?假如名品基金投资Nike、Benz之类的公司，很可能你的指数型基金早有包括它们。能源基金，有需要吗?假如能源基金投资Exxon、壳牌石油，很可能你指数型基金早把它们囊括其中。追逐表现是输家游戏。过去是，现在是，未来也一定是。

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