历年的幻影(The Illusion of Calendar Year)

我们在评估基金绩效时，常以一月开始，到十二月结束的一年，来评估基金的表现。而其实，这样的看法，有时会让投资人未能掌握到报酬率的真象。

举例来说。2006年美国基金界有个大新闻。有支美国国内股票型基金，叫做Legg Mason Value，它的经理人是Bill Miller。他是个响叮当的人物。因为从1991年到2005年，他的操作已经让这支基金连续15年打败标普500指数。新闻就是，这支基金到2006年底，报酬率是5.85%，今年标普500上涨了15.79%，落后了近10%，15年连胜的记录就此中断。明星经理人的光环里出现了阴影。

为了这个新闻，晨星特别写了篇文章。内容提到，其实这支基金，在从1991年开始算起的178个，为期12个月的时间段落里，总共有47个落后同期的标普500指数。

Bill Miller本人以前就对基金连续15年的超越表现，说这只是时间上的巧合，从一月算起到十二月，刚好基金的表现都赢过大盘。晨星的分析师说，像今年这种落后大盘的结果，是迟早会出现的。一个基金经理人，假如要明显赢过大盘，那么他的选股，和指数的组成一定会有显著的差异。当他的选股与指数不同，而某段时间理，又是指数成份股表现较好时，那么基金一定会出现落后的状况。假如经理人能维持他的判断和风格，风水迟早有一天会转到他这边的。

基于这点，虽然2006年输大盘很多，晨星仍给予这支基金颇高的评价。

对我们投资人的启示，就在于从一月到十二月这种算法，其实只是12种以月初为起点的”一年”的算法的其中之一，你以为基金每个历年都赢过大盘，不代表它每个12月的期间都不曾输过。审视过去报酬率，应用更挑剔的目光。

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