Vanguard, The Ship, The Company and The Experiment

1798年八月一号，英国纳尔逊将军(Lord Horatio Nelson)，在旗舰HMS Vanguard上，率领皇家海军，在尼罗河之役(Battle of the Nile)击败拿破仑舰队。

这是画家Ivan Berryman所画的战役假想图。(取材自http://www.grimshaworigin.org/Webpages2/JohnGwBattleNile.htm网站)





这是纳尔逊将军的肖像。( 取材自Wikepedia网站)


旗舰Vanguard是一艘配有74门大炮的战列舰。这是它在Portsmouth停泊时，由画家Ivan Berryman所作的画作。(取材自http://www.grimshaworigin.org/Webpages2/JohnGwBattleNile.htm网站)


1974年，当时的博格先生(John C Bogle)刚好看到这个战争故事，当他读到纳尔逊将军在舰上发出的胜利宣言” “the great victory over the fleet of the enemy, the truly meritorious conduct of the crew, and the high state of discipline, judgment, and valor of the captains,”，他觉得受到了启发，于是选用旗舰的名字Vanguard，为他刚诞生的基金公司命名。

1974年九月24号，Vanguard集团(The Vanguard Group)正式成立。

这家基金公司有几点创新。

首先，它是一家基金公司。什么叫基金?基金英文叫Mutual Fund，又叫共同基金。什么共同?共同在那里?基金是集合众人的钱，在金融市场运作的一种投资工具。所以，基金是为众多持股人共同拥有，它是属于投资人的。但是谁负责它的操作呢?基金公司，资产管理公司。而它们从中获取利润。所以，基金公司有两个主人，一是基金持股人，一是公司股东。假如基金公司要创造更大的收益，那就要从基金里多赚取费用。满足基金公司股东，但牺牲了基金投资人。假如就收取低廉成本，可以满足基金投资人，但牺牲了基金公司股东。一仆如何伺候二主?这是大多基金公司无法脱离的两难。

Bogle先生深深相信1940年美国投资公司法案(Investment Company Act of 1940)所陈述的理念”共同基金其组织、经营与管理必需以投资人的利益为首要考量，而不是以基金经理人、基金销售通路的利益为考量”( to assure that mutual funds are organized, operated, and managed in the interest of their shareholders rather than in the interests of their managers and distributors.)

他决定从根本解决这个问题，这个角色冲突的问题。

所以Vanguard不只是一家共同基金公司，它是一家共同的共同基金公司(A mutual mutual fund company)。什么意思?共同在那里?这家基金公司的股东，就是它旗下管理的基金。(请确定你看懂了这句话再往下看)

也就是说，假如你是Vanguard旗下基金的投资人，你不仅和许许多多其它投资人共同拥有了这支基金，也因为基金就是基金公司的股东，你，基金投资人，间接也就是公司的所有者。你也和许多投资人，共同拥有这家基金公司。

也就是说，Vanguard公司没有必要多赚基金投资人的钱。多赚钱要做什么?跟基金投资人多收费，然后创造公司获利，再分发给公司股东，也就是基金投资人吗?钱没事转一圈要做什么?嫌会计作业不够多吗?

所以，利益冲突消失。这家基金公司只有一个老板，就是投资人。它可以完全为投资人设想。它提供的服务，不是为了创造收益，not for profit，而是为了投资人，以成本来收费，at cost。

这家公司以根本结构，解决了资产管理公司为人诟病的利益冲突问题。

博格先生常在演讲中说一句话"Of the shareholders, by the shareholders, and for the shareholders."。他不是说说而已。

再来，是销售通路的问题。

基金不应该以销售通路的利益为考量，1940年美国 Investment Act如是说道。Vanguard以免佣基金响应这点要求。

藉由免佣基金，Vanguard公司试图将传统上，以佣金为诱因，让销售通路推销基金，改成由投资人主动向基金公司购买的贩售模式。传统上，基金是被推销给投资人的。有了佣金的诱因，承销单位很难避免自身利益与投资人利益冲突的问题。卖一支基金，是为了自身的佣金，还是真为投资人好?Vanguard的基金，不走供应方push的销售模式，而采由投资人需求方pull的方式。

与基金伴随的利益冲突问题，再次获得解决。

Vanguard公司推动平实无华但有效的指数投资法。

1970年代，博格先生读到了两篇文章。一是Samuelson博士在Journal of Portfolio Management发表的”Challenge to Judgment”一文。文中提到，学界找不到优异表现可以持续的经理人，并提出呼吁，希望有人开始建立指数型基金。另一篇是Charles D Ellis写的The Loser’s Game。文中提到，因为成本的关系，85%的退休基金表现连大盘都不如。

当时博格先生拿出手边的资料，算出了底下这张图。

(本图取材自Bogle先生演说” As The Index Fund Moves from Heresy to Dogma.... What More Do We Need To Know?”)

1945到1974，指数报酬是10.1%，一般股票型基金报酬是8.7%。这1.4%的差距，刚好是当时一般基金的平均运作成本。

这张图，就是当初博格说服Vanguard董事会，发行第一支可供一般散户投资的指数型基金的论点之一。

为什么当时就只有Vanguard公司发行指数型基金，难道其它基金公司都没注意到吗?

答案在于，动机。

基金公司的目的，重点到底摆在那里?

号称主动选股可以替投资人创造价值，基金公司才能收取高额的经理费。而事实上，早在1970年，就开始有些证据显现，这些专业投资人，无法打败市场，它们整体的表现，小于指数平均、落在市场之后。这些信息，一般散户恐怕不易注意到(和现在的台湾投资人很像)，但这些业界大头一定注意到了。但是，为了赚钱，何不就让投资人继续相信经理人可以替他们创造价值呢?

Vanguard是一家由投资人共同间接持有的基金公司。它没必要多赚钱。所以当公司领导人发现，原来最有效的投资法，恐怕简单到让人不敢相信，就是用指数化投资赚取市场报酬时，公司有很好的动机发行指数基金。因为它不用号称可以打败市场来多赚投资人的钱，它可以只收取低廉费用，给投资人稳稳贴近市场报酬的绩效。

对于指数化投资来说，低成本比效率市场是否成立重要得多。也唯有在Vanguard这种公司结构之下，才得以发行超低成本的指数型基金。

Vanguard才有动机发行指数型基金，指数型基金要在Vanguard这种公司结构下才容易存活。两者可说是”绝配”，它们少不了彼此。

低成本的原则，不仅在Vanguard的指数型基金上实现，它的主动型基金也都成本低廉。事实上，Vanguard的主动型基金，几乎都有被动投资概念的重要长处，也就是低成本、低周转率、广泛分散与明确的投资风格。事实上，在指数化投资日渐普及，指数型基金早已不再是Vanguard公司的专利的今日，低成本比起指数型基金，可能更可以说是Vanguard公司的特点。

当时，这四个特点，投资人共同间接持有、免佣、指数化投资、低成本，创造了一个前所未见的基金公司。没有人知道，这样结构”奇特”、低成本、以指数化投资为号召、得罪销售通路的基金公司能否存活下来。博格本人也很直接的把公司称作”The Vanguard Experiment”。这是一个实验。

虽然实验旷日费时，但我们看到了成果。

Vanguard的第一支指数型基金，First Index Investment Trust，募集时得款1100万美金。现在，这支基金叫Vanguard 500 Index Fund，资产1279亿美金，是全球资产最大的基金。

Vanguard公司管理的指数资产飞快成长。在1985年，只有四亿三千万美金，1993年成长到160亿美金，2003年则有2960亿美金。可以参见下图

(本图取材自Bogle先生演说” As The Index Fund Moves from Heresy to Dogma.... What More Do We Need To Know?”)

其它基金公司开始模仿，指数型基金发行量爆增。1983年，市场上只有一支指数型共同基金，到了2003年，成长为460支。

(本图取材自Bogle先生演说” As The Index Fund Moves from Heresy to Dogma.... What More Do We Need To Know?”)

指数型基金以实际表现，证明其可行性。Vanguard 500 Index Fund的长期表现，证明可以打败大多数的主动型基金。下表表示到2006年六月30日止，500 Index Fund与美国一般大型股基金的年化报酬率比较。


取材自Vanguard Website “Indexing turns 30 and the revolution continues”一文

实验仍在进行中。1970年代，指数化投资理论上可行。今天，指数化投资理论与实际上皆证明可行。Indexing works!

根据Longman字典，Vanguard字义为the leading position at the front of an army or group of ships moving into battle。Vanguard就是行伍的第一人、开创者。Vanguard基金公司，第一个为投资人所共同拥有、第一个发行散户可投资的指数型基金、第一个规避传统销售通路的基金公司，Vanguard之名，当之无愧。

在这家公司，我们也看到Bogle试图带来的海军传统。公司标记，就是一艘多桅战舰。基金给长期、大额投资人购买的股别叫Admiral shares，海军上将股。此外还有旗号股Signal shares。

虽然纳尔逊将军的旗舰Vanguard早已打完那场两百多年前的海战，但今天Vanguard在Bogle与其接任者的带领下，仍在今日的金融市场奋战着。一场两百多年前的战争，因为博格先生，有了新的意涵。

今天Vanguard面对的敌人，不再是两世纪前横扫欧陆的拿破仑大军，而是无所不在的高费用与投机心态。它的”对手”，不仅是以”另一种原则”运作的基金同业，也包括以为投机可以带来高收益的投资人。

Vanguard基金公司的存在，让许许多多，以帮自己赚钱为己任，置投资人生死于度外的基金公司如芒刺在背。从30年前，这些基金公司就嘲笑Vanguard，希望它无法存活。今天Vanguard已经是全美第二大的基金公司(以管理资产总额计算)，加上一个特别喜欢演讲和出书的退休总裁，博格先生，这个芒刺愈长愈大，已经是一个不可能不注意到的存在。Vanguard基金的低费用，加上高绩效，让那些贪婪的资产管理公司，相形之下，更显狰狞。

许许多多投资人，受到Vanguard概念的启发，而远离了投机的心态，走上心安理得，稳健踏实的投资之路。博格先生到处演讲、Vanguard网页上遍布的文章，为的只是希望更多”投资人”，能体会到，什么才是投资。

几十年来，Vanguard公司的概念，启迪了一代又一代的美国投资人，吸引了愈来愈多的追随者。而随着信息的流通，也影响了全球的投资人。

在多变的金融世界，一个成功投资人所需具备的心态，其实就如纳尔逊将军的尼罗河之役胜利宣言中称赞舰队船长时所说的三个特点”the high state of discipline, judgment, and valor”，纪律、判断与勇气。贯彻执行投资计划的纪律，评估投资产品优劣的判断力，与将金钱投入市场承担风险的勇气。而藉由投资达成理财目标的法门，其实也正如航海达到目的地一样，重点就是保持航向，”Stay the course”。

Vanguard在今天，搭载了满船相信指数化信念的投资人，扬帆于诡谲多变的金融世界。我很庆幸自己找到了这艘船，也相信它能带给我心平气和的投资旅程。

回到首页:请按这里

初来乍到:请看”如何使用本部落格”

相关文章:
博格先生的创举

投资名人—John Bogle

最好与很好的抉择

博格先生与ETF的恩怨情仇(Mr. Bogle and ETF)

如何挑选指数型基金

不买指数型基金的原因(Index Funds, Why Not?)

富达(Fidelity)

富兰克林坦伯顿

费用的危害(The Devastating Power of Fees and Commissions)

不可忽视的手续费

如何将别人的资产转到自己名下(License to Steal)

没有账单的支出