Buying Municipal Bond-The Common Sense Guide to Tax-Free Personal Investing读后感

这本书的作者是John Andrew。他是布朗大学学士，哈佛大学MBA，写这本书时是华尔街日报编辑。

为什么要看这本书?因为最近绿角注意到美国市政债券(Municipal bond)。这是一个庞大的市场，可是很少受到财经媒体的关注。它是个远离镁光灯的巨人，占美国债券市场相当的比重，在2005年底流通总额达22270亿美金。不过，债券在很多人眼中是单纯到有点无趣，这样的一个债券市场组成份子也不会受到太多人关切。我倒是很喜欢债券。这种看似单纯的东西，却有着能一直发掘一直探索的内涵，就像一口愈吃愈甜的白米饭，又像一个朴实无华的老师。我发现自己很多基本金融知识，就是从债券学来的。

挑这本书，本来是想看市政债券的一些技术数据。没想到，一开头的时候，作者就在书序(Preface)当中，说明了一般投资的三个原则。一是，最有力的投资回报是稳定的compounded returns。二是，你在税后能保留多少，比你能赚多少重要。三是，减低风险但不要试图去消灭它。而书中的第一部分Part One，就是Common Sense Principles，常识原则。用第一到第三章，分别讲述刚才的三个原则。我没想到会在这本书看到这些论点。其实，这和Vanguard集团创办人John Bogle一直在书中和演讲中提到的Common sense investing观点，完全符合。核心重点就是，投资只要常识，有common sense就够了。完全不需要太花俏的技巧。譬如第一章里，作者用个很好的例子说明稳定获利的力量。以下是A、B两种投资的年度报酬率。你会选那一个?

年度.... A投资....B投资
1.......10%.....4%
2.......15%.....4%
3.......-10%....4%
4.......8%......4%
5.......-4%.....4%
6.......6%......4%
7.......25%.....4%
8.......4%......4%
9.......-15%....4%
10......4%......4%

先不要拿出计算器或EXCEL，你觉得那个报酬率较高。A投资只有三个下跌年度，最大跌幅是15%，其余七个年度都是正报酬，最低4%，最高25%。B投资每年都一样，就是4%。

结果是B投资的总收益比较高。这个例子很明白的指出，不要看不起一个个位数稳定成长的投资。它不一定会输给高低起伏的投资。

在第三章，Minimal risk当中，把积极操作，努力想创造更多报酬的迷思，深入探讨了一遍。其实，这些都是绿角接触投资以来，认为比较适合自己的投资观念，就当作是复习，只是没想到会在一本讲债券的书中看到。

第二部分才正式进入市政债券的探讨。先讲市政债券的分类。包括General obligation bonds，Revenue bonds等。General obligation bonds的偿还能力依附在地方政府对居民的课税能力。Revenue bond的偿债能力，则依靠发行这项债券所建设的公路、医院、供水系统等的收益。Revenue bonds又可以依据它是用来支付那种建设来分类，譬如Public power bonds是供给电力的、Water and sewer bonds是供水和下水道系统、Housing bonds是住宅建设计划用的、Hospital bonds用来建医院、还有Industrial development bonds工业发展债券、Student-loan bonds就学贷款债券等等。书中说明了各类型债券，风险上的一般原则。譬如美国近年缩减医疗给付，所以扩建医院的Hospital bond能否取得预定收益必需存疑。学生就学贷款债券，是把钱借给还没有正式出社会工作的人，风险也比较高。

投资市政债券一般有三个方式，基金、Unit investment trust和直接买。书中详细说明有多少钱的投资人，应该考虑用那种方法投资，和各方法的利弊。一般来说，钱少，买基金，钱多，直接买。假如介于之间，必需如何考量，书中也有解说。再来又花了一整个章节，解说如何看懂市政债券基金或Unit investment trust的公开说明书，还有直接找券商买市政债券的话，如何考虑费用等问题。

书中也有专门一章，讲美国市政债券的历史，包括重大的违约事件和受兴建铁路风潮席卷，拼命发行债券，日后却无法偿还的地方政府故事，很有参考性。还有一些债券的附加保证方法，包括保险(没错，美国有公司专门替市政债券保险)，联邦保证等。还看到一些地方政府的巧妙手法，让美国中央机构，免费替债券作保。在这些故事当中，其实常看到美国地方政府和联邦政府间的财政拉锯。

这本书也让我知道零息债券真正的特点，就是一个持有到期，保证有多少的到期殖利率。不管利率怎么变动，只要持有期间不卖出，不被call回，就一定有保证的殖利率。这点，真的很犀利。

书中倒数第二章，讲Trading strategies，交易策略。该章标题页下方，一片空白，然后作者在第二页开始写，过度交易根本对投资收益没有帮助。你可以跳过此章，仍是一个成功的市政债券投资者。不过，作者还是讲解了债券交换(Bond swap)和债券免疫(immunization)的作法和限制。相当有趣的书写方式。

这本书可读性很高。用字浅显，可以迅速读完。无论在投资或是书写方面，全书维持作者的”简单”原则，让读者很容易掌握。是本好书。

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