海外券商投资股票型基金考虑课税后之成本分析(Withheld Tax Considered as Fund Expenses)

对于想要开海外券商户头的朋友，除了券商本身的可靠性之外，每年配息被课30%重税的问题，我想是最多人裹足不前的原因。这篇文章，我将试图就海外券商股票型基金的配息课税问题，与国内发售的股票型基金进行比较。

首先我们要知道，被山姆大叔咬掉的30%这一口到底有多大。

股票型基金的配息一般由下列三种成份组成，分别是股息，短期资本利得，与长期资本利得。对于海外投资人来说，资本利得不会被课税。会被课30%的，是股息的部分。

所以我们来看看，现在国际股市的股息率(Dividend yield)有多高。

全球股市，我们可以把它分成四大区块，分别是美国、欧洲、亚太成熟市场、与新兴市场。

我用Vanguard投资这些区域的指数型基金的配息率来估算。(指数型基金的配息，都是股息，没有资本利得的成份。)依据2007六月30的资料如下:投资美国的Vanguard Total Stock Market Index Fund股息率1.62%，投资欧洲的Vanguard European Stock Index Fund股息率2.57%，投资亚太成熟市场的Vanguard Pacific Stock Index Fund股息率2.17%，投资新兴市场的Vanguard Emerging Stock Index Fund股息率1.67%。

所以，被课税抽掉的30%，就是这些股息的30%，我们可以把它们整理成下表。

这种税，只要有配股息就会课，所以我们可以把它视为一种持续存在投资成本，就和基金的经理费一样，要每年支出。

我们把股息乘以30%的值加上基金的年度总开销比例，就形成这支基金的成本。一样以这些指数型基金为例。

假如你透过海外券商买的，不是这些指数型基金，是总开销较高的主动动型基金，你可以将年度总开销换成别的数字，一样可以算出成本。

我们可以看到加计30%课税后，年度总成本最高的是投资欧洲的基金，超过1% 一些。最低的是美国基金，只有0.676%。

这些数字，全部都小于国内发售，投资这些区域的海外基金最常见的经理费，1.5%。而且，我想再强调一次，基金的经理费只是它的总开销的其中一个成份，基金还有很多其它开销。国内发售的海外基金，年度开销一定不只有1.5%的经理费。我在经理费不等于总开销一文，已经用债券型基金举例了。这里，我将举一些股票型基金的例子。

这图截取自一家还蛮有名的基金公司2006年报，公司的中文名称我就不说了。我们先看到这支欧洲基金的Liabilities这个红字。它代表基金应该要付出去的钱。我们看到Management fees payable(有划红线)，就是应付的管理费用，约100万欧元。就在这一行的下面，有个应付款项，叫Performance fees payable(有划红线)，就是因为基金表现在某个水准之上，应付出的表现费。我们可以看到，是562.5万欧元，是经理费的5.6倍。基金表现在水准之上，要付表现费给基金公司。那基金表现落在水准之下，基金公司要不要赔钱给投资人?答案在基金的公开说明书中，我就不讲了。我只想再呼吁一次，投资朋友，千万不要当赢了算基金公司，亏了算你头上的傻蛋。

再来我们在Securities at market value那栏红字，可以看到Dividends and interests receivable一项(有划红线)，就是基金的持股所配发的利息，有137万欧元。这么”一点点”的配息，连表现费的四分之一都不到。这家基金公司，用表现费，对你的股息课400%的税。很多投资朋友，仍是买得相当高兴。

的确，表现费不是每支基金都收的。可是就算我们只看那100万的经理费，它会吃掉股息的百分之多少?答案是73%。

这家是特例吗?我们再看其它例子。

这张图取自某大基金公司在2006十月发行的半年报。我们可以看到图中列出三支基金的总资产。我们看两个数字就好了。分别是Assets部分的Dividends and interest receivable(应收股利息)，和Liabilities部分的Payable and accrued expenses(应付支出)，有那支基金所收的股息，够付基金支出的?投资在这些基金的人，一样被基金总支出课超过100%的税。

这些国际大公司，拿来卖给台湾投资人的基金，贵得吓人。基金的年度开销，连用100%的股息都还不够支付。

国内基金公司发行，投资海外的基金，也是一样的贵。以下图表取自绝对xx基金2007年六月的报告。

我们就看划红线的两个数字就好了。股利够付经理费吗?一样是不够付。

面对国内这些贵到吓人的基金，投资人一无所悉。很大的一个原因，在于他们没有看这些年度财报的数字。老实说，这不好看。比多头时，在基智网看大家看好什么区域，在空头时一起吐吐苦水，要无趣100倍。可是，很多人把上基智网叫做功课，看这种数字，叫做注意小细节赚不了大钱。我说，基金公司一定爱死这个观念了。跟你收把股息全部拿来付都还不够的经理费，你还觉得没关系。你说，怎么会，基金还是有配息啊。那当然了。基金公司不是笨蛋，他不会跟你说配息都拿来付经理费，而且还不够。当然是配息照发，经理费就从净值内扣。

基金的年度开销和配息是两件事。我把这两件事绑在一起讲，目的是要突显出，当美国政府明白说配到你手上的钱要扣30%时，每个投资人都注意到了，而且相当在意。但基金公司，从净值内扣，每年扣掉的管理费，比30%吃掉的钱还多，大家却是彷若无事。

所谓明枪易躲，暗箭难防。这种从基金净值内扣的费用，对大多数投资人来说，就是暗箭。可是基金公司在它的公开说明书，在年度财务报表都有说明。是投资人的忽视，让它变成暗箭的。躲过山姆大叔的明枪，背心却早已插了好几支基金公司的暗箭，恐怕是许多国内基金投资人的写照。

基金公司也有责任。我看过美国基金公司的说明书和年度报告，比这些给国际投资人看的报告，好看很多。读者们看我截选出来的图，很简单就这样一张。这些图，原本是藏在200到400页的年度报告中，报告厚度视该公司发行的基金总量而定。而且，这些报告在基金公司的中文网页常常都找不到，要到国外的英文总站去找。看这些报表，它们不像美国的基金公司，会算出一个expense ratio年度总开销给你看，就是一堆实际数字。投资人需要一个会计学位才会知道到底开销占资产的多少百分比。报告不容易找到、用投资人不熟悉的语言、不算给你看，基金公司其实不想拿明枪跟你玩。

难道国内都没有便宜一点的基金吗?答案是有的。不知道有没有投资朋友注意到，富坦基金公司的潜力组合基金的经理费。查一下，你会看到这支基金的经理费是0.45%。它是股票型基金，收费却比很多海外债券基金的0.75%还低，为什么?因为，它是富坦公司把他们在美国卖的基金，拿出来给国际投资人买。这种收费，就是美国当地基金的收费水准。

总结来说，根据我个人的分析，以海外券商投资股票型基金，在持续性的成本支出方面，仍是比国内发售的基金便宜许多。股息被吃掉30%是有点痛，但比不上在国内买基金痛。太多基金公司，面具下有着横征暴敛的嘴脸。

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