垃圾债券基本评估(Evaluation of Junk Bonds)

买垃圾债券或高收益基金，要知道对于承担发行者违约风险，债券给了多少报酬。假如对于这样的风险，报酬很低或甚至是负的，那么这种债券或基金是不值得持有的。

而评估垃圾债券风险报酬的一个方法，就是比较它和国库债券间的利率差。譬如，高收益公司债殖利率是10%，长期国库债券殖利率是5%，那么两者间的差距5%，叫做Junk Treasury Spread(简称JTS)，就是观察的重点。

一个很简单的看法是，假如你买的高收益债券基金，其持有债券的发行公司，在目前JTS为5%的环境之下，假如有5%破产付不出钱的话，这样的高收益债券基金的收入，还不如高品质的国库债券。但问题是，这是无法预测的。投资人很难预测未来，多少发行公司会破产。

另外有更精细的方法来看JTS。先要看一些名词的定义。首先是违约率(Default rate)。违约代表公司付不出利息或本金，但违约不代表公司破产。再来是恢复率(Recovery rate)，代表违约公司中，有多少比例，最后没有走向破产。最后是折损率(Loss rate)，它是违约率扣掉其中恢复的公司所占的比例。

所以比如说某高收益债券基金的违约率是3%，恢复率是50%，那么将使总收益减少 3%*(1-50%)= 1.5%。(比如说原来总收益是10%，那么将下降成10-1.5=8.5%，而不是10*(100%-1.5%)。)

所以假如一个高收益债券基金的殖利率是7.5%，但每年有5%的违约率，有50%的恢复率，这样算起来，这和殖利率5%的国库债券基金的收益是相同的。不过，高收益债券基金这样是不够的，因为每年到底违约率多少，恢复率多少，是不确定的，面对这样的不确定性，投资人必需获得补偿。不然就刚才那个例子，大家就买国库债券基金就好了，免得高收益债券基金违约率一高，所得就不如国库债券。

根据Moody，各级债券的违约率长期平均分别是BBB/Baa 0.3%，BB/Ba 1.5%，B 7%。长期来说，违约的公司平均有40%的恢复率。所以长期平均，BB级债券每年损失0.9%，而B级每年损失4.2%。但这是平均值，每年的数值可能有很大的变动。

所以假如现在B级债券与国库债券间的利差为2%，那么值得持有吗?以上一段B级债平均每年损失4.2%来看，恐怕不是明智之举。而且假如利差才2%，那么利差缩小而带来本金增殖的可能性也不高。那假如利差有5%，比4.2%大了，这样值得吗? 那就取决于，5-4.2%=0.8%这样多出来的报酬，对于投资人面对的不确定性是否是适当的补偿了

在财经讨论区，常看到很多朋友买债券基金必称高收益。比较债券基金，就在比配息。其实，没有免费的午餐。高收益背后的三个字，其实就是高风险。

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