tag:blogger.com,1999:blog-35562646670485461812012-02-03T11:40:33.026+08:00Investing is a learning experience that never ends.綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.comBlogger2141100tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-73540187497717373422008-04-25T08:18:00.005+08:002008-04-28T09:10:11.533+08:00

The Great Debate是美国The National Association of Personal Financial Advisors(简称NAPFA)所举办的活动。2004年四月在Toronto所举办的The Great Debate请到了宾州大学Wharton School的Professor Jeremy Siegel和波士顿大学的Professor Zvi Bodie来进行讨论。两位教授在财金学界与投资界都是有名的人物。Jeremy是经典理财书籍Stock for the Long Run的作者。Zvi教授的著作则是学界与CFP的教科书。这两位教授在MIT取得博士学位时都是诺贝尔经济学奖得主Paul Samuelson的门下，可算是同门师兄弟。Debate的核心，在于长久以来与两位教授连结在一起的观点，即是，Jeremy认为股票要长期持有。Zvi认为，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-6855421024817893482008-03-21T10:05:00.002+08:002008-03-21T10:10:00.580+08:00

年金险是一份保户与保险公司间的合约，在合约中，保户进行一次或多次的付款，之后保险公司承诺定期给与受益人一笔款项。我们知道，定期会收到或支出的款项，就叫作年金，仅管周期可能是每月、每季或每年，反正定期会收到的钱，就叫作年金。这份合约是种保险。保什么呢?保一个人寿命太长，长到把自己存的钱都花光了，然后活着却没钱用的风险。所以年金险的名称由此而来。年金险有不同的种类。第一个分类方式，看是缴费后马上开始发放年金，或是缴费后过一段时间才开始发放年金。前者叫即期年金(Immediate annuity)，后者叫延期年金(Deferred annuity)。譬如说，有个A女士退休了，她算一算，手上的资产共有1000万台币。她现在60岁，她不知道自己会活到80岁，钱还够用，或是活到100岁，钱不够用。为了免除活太久钱不够用的风险，于是她用这1000万向保险公司买了年金险，让保险公司承诺，只要她还活着，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-12328081880882900742008-03-20T07:19:00.001+08:002008-03-20T07:20:16.972+08:00

一个人类学家在原始部落的故事续4---分红保单基本原理(Basic Principles of Participating Policy)中的例子，就是一个很基本的分红保单的运作实况。保险经营者，将因来自死差、利差与费差的盈余的一部份，分回给保户。在分红保单的相关讨论中，常提及的一个优点是，该保单让保户可以像公司股东般，分享公司营运成果。就某方面来说，可以这样讲。但要认清有两点很大的不同。一是，保户分红拿得愈多，股东拿得就愈少。两者是在对立的两端。就像人类学家的例子。人类学家代表的就是保险公司，族人则是保户。他们以3:7的方式分享盈余。在现实世界的说法，就是保险公司股东拿30%，保户拿70%。两者是对立的，一边拿得多，另一边就拿得少。以下举某保险公司红保单红利公告为例:“95年度可分配红利盈余约38,461仟元，保户分配70﹪，股东分配30﹪。”看了这句话，我想读者就可以清楚知道，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-23344652339736140192008-03-17T22:11:00.003+08:002008-03-20T07:24:31.083+08:00

在新一年的保险，你为族人规画的计算基础是以1000个21岁女性为被保险人，一年内死亡率估算1%，预定利率为10%，每个死亡事件支付100块，算出纯保费0.9091块，再加上0.2的附加保费，总保费是1.1091块钱。很快的，一年过了，又要年末清算了。你很快的把资料整理起来。这年被保险的女性族人中，有五个去世，所以理赔支出是500块。当初银行开户要收50块手续费，今年再把钱存进去就不用这个成本，只剩下请补给商行把钱带去首都的费用100块。利率仍在高档，存到的是15%的年利率。年初向这1000个人收的，共1109.1的保费，在15%的年利率下，到年底有1275块。总结来说，共1275块钱，扣掉500块的理赔支出，再扣100块的成本支出(假设补给商行也是年底结算拿钱)，所以总共剩675块。你很快理解到，这675块，是由三个部分组成。一是估计有1%的死亡率，实际0.5%的死亡率所产生的死差益。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10473482652809476342008-03-03T20:28:00.004+08:002008-03-21T10:11:16.577+08:00

在一个人类学家在原始部落的故事续2 中的例子，很简单的描述了几个简单却重要的保险概念。保费由机率和利率决定。这样说其实有点小语病。正确的说法是，纯保费是由机率和利率决定的。保费由两部分组成，分别是纯保费和附加保费。像后来族人交的1.1091块保费，其中0.9091块就是由利率和机率决定的纯保费，而为了营运成本所交的0.2块，则是附加保费。下方的图，可以很简明的掌握这个概念。(取材自文笙国际金融通讯第18期)这个例子，也点出了经营保险的主要收益来源，共有三方面:第一个是，实际死亡比例比预期低。像人类学家的保险，有1000块的准备，最后因为只有九个人过世，只用到900块。这多出的100块，这因为死亡人数较少而得到的收益，叫死差益。反之，假如死亡人数比预期多，那就叫死差损。第二个是，保费的收益率高过当初的预期。当初估计的一年利率是10%，结果实际利率是15%，让保费增长到1045块。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-52096315207306677182008-02-26T19:47:00.003+08:002008-03-20T07:23:48.024+08:00

制度确立了，你回归人类学本业，专心观察部落的生活与传统。很快的，一年后”结算”的日子到了。你迅速的算了一下。当初进入保险的1000个20岁女性族人，过了一年之后，过世的人共九个，死亡率是0.9%，比原先规画的1%低。这九个过世的人，总共领走900块钱。原先的保险金规划是可以付出十个人死亡的给付，共1000块钱，现在只用掉900块，剩下100块钱。不过，你也还没跟族长说，当时用10%规划的利率，后来钱真的到银行时，利率高涨，存到的是15%的年利率。最初跟这1000个族人收的909.1块，一年后增长到1045块了。就算真的付出十个人的死亡给付，也还会剩45块。你觉得，以族长的机灵，一定会发现钱还有剩，你不想再一次晚上开门看到面带杀气的脸孔。所以，你族长详细解释一番。族长听了之后，说”那还不把剩下的钱还给我们?”人类学家也是有苦衷的。当初为了让钱快一点存到首都的银行，你请补给商行多走一趟，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-6213229968077974632008-02-21T16:34:00.006+08:002008-03-21T10:11:00.728+08:00

在一个人类学家在原始部落的故事---谈保费计算原理(Determination of Net Premium)中，我用一个很简单的情景，讲述决定保费的两个因素，机率和利率。人类学家替族人规划的例子，是死亡保险。族中的20岁女性，是被保险人(The insured)，其生命为保险标的，其死亡为保险给付的条件。人类学家是保险人(Insurer)，有在保险条件发生时，进行给付的义务。保险的给付，是以死亡为条件。要知道人口中死亡事件发生的机率，唯一的方法就是观察和统计，这个叫经验机率。这和丢铜板完全不同。丢铜板之前，你就知道正面和反面的机会都是50%，这叫先知机率，你不用实际去做，就可以知道。但人类族群中各个年龄与性别的死亡率，你一定要去观察才会知道。所以，要设计死亡保险，你一定要有这群参加保险的人死亡率的资料。这个资料，叫经验生命表(Table of Mortality)。台湾寿险业自民国93

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-38048748558847794132008-02-20T18:18:00.006+08:002008-03-20T07:23:34.626+08:00

今年你终于拿到人类学博士学位，接着要接续老师的研究计划，到地球上最偏远的人类原始部落，进行实地观察，搜集数据。风尘朴朴的到了部落，很快的照老板行前给你的指示，找到了女酋长。女酋长热情的表达欢迎之意。”老板这几年建立的关系，还蛮有用的。”，你心想。闲聊之际，女酋长跟你提到一件事情。她说，她知道外面的世界，有个制度，让人过世之后可以拿到钱。她这个部落虽然原始，但也使用货币。她看到部落里很多家庭，在女主人去世后，顿失经济来源，觉得于心不忍。她身为大家长，想要给族人更好的福利，想要模仿外界这个人死后可以拿到钱的制度，拜托你帮忙规划。”哈，这还不简单，就是保险嘛。”你心想。你知道这个世界上，除了部落的族人外，只有三个人会说她们的土话，那就是老板，你自己和学弟。假如你不帮他们这个忙的话，很难有人插的上手。热血的你，很想帮助他们，于是满口答应。女酋长也很高兴，两人结束了愉快的第一次谈话。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10462988406584148242008-02-06T13:37:00.000+08:002008-02-09T07:45:07.928+08:00

美国有很多家可供外国人开户的券商，每家各有不同的优惠和强项。接触这条投资管道的朋友，难免会想，到底要开几个户头比较合适?首先要考虑的，还是安全性的问题。考虑这个问题时，有一个类似的状况，我觉得是个恰切的比喻。飞机在设计时，它可以是单发动机，或是双发动机。假设这颗引擎它的故障率是十万分之一。也就是跑十万次，会出一次问题。假如飞机只有一个发动机，那么它在天上引擎出问题的机会就是十万分之一，因为引擎出问题而完全失去动力的机会也是十万分之一。假如这架飞机有两个发动机，那么它引擎出问题的机会是十万分之一乘以二，是十万分之二。但因为引擎出问题，而完全失去动力的机会是十万分之一的平方，是一百亿分之一。因为双发动机飞机要两个引擎都出问题才会完全失去动力。开几个户头也是相同的状况。你开的户头愈多，你遇到券商出状况的机会就愈大。但是让你遇到，户头全都出状况，钱全部卡死的机会也会变得愈低。这就要看个人的取舍。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-22717843538201802882008-02-06T13:36:00.000+08:002008-02-09T07:50:25.556+08:00

最近绿角注意到，Zecco这家股票交易比Firstrade还要便宜的美国券商。主要的卖点在于账户余额在2500USD以上的话，每个月可以有十次的免费股票交易。对于指数化投资人来说，可以利用的地方，在于这家券商让定期买进ETF的成本大幅减低，变成即使投入金额不大，也是一个可行的方案。以下简介开户流程。先到这个页面，是Zecco券商的主页面，点下Open An Account按钮。或是你有收到推荐信的话，点选信中Take a look之后的连结开始开户程序。第一步，要先注册成为myZecco member。填入你想使用的名称(myZecco User Name)，密码(Password)，再次确认密码。电邮地址，再次确认电邮地址。接下来选择你是否要接受来自Zecco的电子邮件新闻(Accept E-mails from Zecco)，接受与否都没关系。再来勾选Terms of Service

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-80079056560703671072008-02-06T13:34:00.000+08:002008-02-09T07:51:39.350+08:00

很多进行美国券商开户的朋友，对于SIPC这个保护机制应不陌生。也有很多朋有开户的目的，和绿角一样是进行基金投资。这时候不禁会想到一个问题，就是SIPC是否保障美国券商户头的基金部位。我也曾想过这个问题，并写信问了SIPC。附上我的信件，与SIPC回函给大家参考。我的信件: From your Website I know cash and securities are covered. If I invest in open-end mutual funds, are these investments also qualified for protection when the broker has financial difficulties? SIPC回函:Money market funds and mutual funds are considered securities

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-81229275312135448532008-02-06T13:33:00.000+08:002008-02-09T07:55:07.774+08:00

这篇讲与海外券商往来，应注意的一些小细节。第一、应定期收到对账单。有的券商是一个月寄发一次，有的是一季寄发一次对账单。不管频率如何，这些通知都应该要准时收到。有的海外券商，会寄发pdf或是word文件到客户的电子邮件信箱中，这些档案应该备份留存。对账单有延迟寄发的现象，客户应要求券商解释。有迟迟收不到对账单的状况，要考虑券商运作是否出问题了。第二、所有交易明细应留底买入或卖出证券，券商都会寄一个成交确认通知给客户，不论是纸本或是电子文件，这些都应该建档留底。交易明细应经过确认。金额、执行日期、买或卖出股数都应正确无误。有任何异常，应跟券商反应。不仅是卖一万的股票，券商只给你八千，要反应。卖一万的股票，券商给你一万二，也要反应。奇怪的地方，往往就是问题的征兆。第三、小心授权唯有账户持有者才可以调动账户内的资金和证券。不是客户的意思，账户却有动作，是绝对要查证清楚的现象。第四、

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-92172406144671488342008-02-06T13:31:00.000+08:002008-02-09T07:57:19.915+08:00

这家公司是在1970年，美国国会通过证券投资人保护法案(Securities Investor Protection Act)后成立的。但是，它不是政府机构，也不是执法单位。它是由成员证券商出资成立的一家非营利机构。它的目的很简单。在成员证券商出现财务危机或破产，导致无法偿付客户透过该证券商购买的证券或存在该券商的现金时，出面介入，补偿客户。所以，客户投资亏损，100万变零元，跟SIPC没有关系。客户被骗，买到只是幌子的投资工具，还是跟SIPC没有关系。这家公司只负责它的成员券商倒闭或财务困难时，客户名下资产的保全。但是SIPC不保障每个客户。假如这个客户同时也是券商的主管、持股超过5%的股东、和对券商营运有重大影响力的人，这类客户SIPC都不保障。SIPC也不是什么投资都保。一般有保障的证券包括股票和债券，还有在券商的现金。不保的包括原物料期货、和没有在SEC登记的投资合约。SIPC

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-60268103534409696552008-02-06T13:29:00.000+08:002008-02-09T08:00:32.535+08:00

假如你在投资了主动型基金之后，才发现指数型基金的魅力，决定进行转换，这篇文章提供一些实际的方法与成本分析。假设你在股票型基金有100万台币价值的投资。你要将它完全转变成指数型基金。假设，你的配置目标，是美国35%，欧洲35%，亚太成熟经济体15%，新兴市场15%。所以，分别有35万，要放在投资美国的Vanguard Total Stock Market Index、35万在Vanguard European Stock Index、15万在Vanguard Pacific Stock Index、15万在Vanguard Emerging Markets Stock Index。我们可以计算转换成指数型基金的成本考量。以100万的股票型基金投资来看。在海外券商投资指数型基金，加计30%税率之后，以成本最高的欧洲指数型基金为例，每年持续支出成本约1%。国内主动型基金，经理费1.5%，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-80654954881579216042008-02-06T13:26:00.000+08:002008-02-09T08:03:08.015+08:00

这篇文章将以实例解说，在海外券商如何读取债券报价，和计算佣金的多寡。以Firstrade为例。在网络交易画面选固定收入投资，然后选搜寻/买进，在当中可以挑选你想要的债券类型，看是美国国库券、公司债、零息债券还是市政债券，都可以选择。选到你要的债券之后，会出现类似下表的表格。这里选的例子，是美国国库债券，T Note。Treasury Bond Detail我们看到最高的那两列，有简明的资料。债券型态是T note，票面利率是4.625%，non callable，不会被发行者提前赎回。到期日Maturity是2011年八月31日。Description部份的重要信息是这支债券每半年配息一次，分别在每年的二和八月。再来是Offer Information，就是券商供应方面的信息。卷商可提供的量是9000张。Order Qty是客户想要购买的量，可打入自己要的数字，然后按表格左下方的

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-23418346850095084162008-02-06T13:25:00.001+08:002008-02-19T18:32:14.361+08:00

这篇文章将就比较常见的海外券商，包括Firstrade(第一理财)、Scottrade(史考特证券)、E*TRADE(亿创理财)和Charles SCHWAB(嘉信理财)进行比较。首先看可投资标地。我们可以看到，对于基金投资人来说Firstrade和Charles SCHWAB是首要选择。但是Charles SCHWAB的基金种类较少。至于股票则是四家都可进行交易。可以买股票，就可以买ETF。假如你考量的标地是ETF，那么这四家都可以用。E*TRADE的网页我看不出能不能买债券和定存，它的业务主力是美股和外汇。再来看交易费用及最低开户金额。可以看到Firstrade有成本上的优势。我觉得这种情况很典型。Charles SCHWAB是网络券商的老大哥，有690万开户数。所以它的价格也最高最硬。再来E*TRADE有470万的开户数，也是很大的公司。最近传出E*TRADE有可能与另一家券商TD

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对于想要开海外券商户头的朋友，除了券商本身的可靠性之外，每年配息被课30%重税的问题，我想是最多人裹足不前的原因。这篇文章，我将试图就海外券商股票型基金的配息课税问题，与国内发售的股票型基金进行比较。首先我们要知道，被山姆大叔咬掉的30%这一口到底有多大。股票型基金的配息一般由下列三种成份组成，分别是股息，短期资本利得，与长期资本利得。对于海外投资人来说，资本利得不会被课税。会被课30%的，是股息的部分。所以我们来看看，现在国际股市的股息率(Dividend yield)有多高。全球股市，我们可以把它分成四大区块，分别是美国、欧洲、亚太成熟市场、与新兴市场。我用Vanguard投资这些区域的指数型基金的配息率来估算。(指数型基金的配息，都是股息，没有资本利得的成份。)依据2007六月30的资料如下:投资美国的Vanguard Total Stock Market Index Fund

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这篇介绍如何使用海外券商进行基金定期定额投资。首先要到这个网址，也就是Firstrade的表格中心，下载一份名为共同基金定期投资计划申请表的pdf文件。把它打印出来。首先要填写的是这个部份，就是账户基本数据。请填上自己的姓名、账户号码、地址、电话等基本数据。再来这里要填入投资那些基金，每次多少钱。最左边那栏就是你每次要投入的金额。值得注意的一点是，虽然表格上说最低50美金，但实际上最低要多少钱，是基金公司决定的。请详细查阅该基金的公开说明书，确定最低投资金额后，再行填写。譬如Vanguard的基金，定期投资至少都要100美金。左边数来第二栏，填基金全名。是英文全名。请一字不漏的填上去。左边数来第三栏，就是基金简称。这个英文简称，在公开说明书或网络上都很容易找到，请填上去。最右边那栏，是买进方式。定期买基金，就是NAV(Net Asset Value)。你可以勾选NAV那栏，或者你不勾选，

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本篇以作者最熟悉的Firstrade为例，以一个非居住在美国的外国人(Non-resident alien)开个人账户的状况来做说明。开新账户，请点选此网址。点选你是怎么知道Firstrade的。假如有人推荐你开户的话，可填入优惠密码，没有也没关系。再来点右下角的”我不是美国居民”。接下来进入账户申请表，请勾选”个人账户”。融资，期权交易方面，看个人有无需要来勾选。不需要就留白。如何将资金存入，选电汇。(或其它你可用的管道)接下来，请记得用英文填写。称谓，就看你是先生、小姐还是太太，选个合适的。分别填入名字和姓氏，要和护照上的一样。中文名不会有Middle name，空白即可。主要联络电话可以填886然后看你在台湾那里。假如是台北，就是8862后面接连络处的电话。台中，就是8864，高雄8867，以此类推。号码中间不要有横线。备用电话，可有可无。电子邮件信箱一定要填，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-70124859999199841752008-02-06T13:14:00.000+08:002008-02-09T08:33:00.101+08:00

我是个基金投资者。曾经，我全部的基金，都是经由国内的银行购买的。但当我逐步了解，发现在基金业发达的美国，在激列的竞争下，金融业者是怎样用便宜又大碗的措施时来吸引投资人时，我开始对国内的基金投资环境感到失望。台湾的基金投资环境大概落后美国二十到三十年之间，约略等于美国在1970年代，还没有免佣基金，也还没有通过可协调式证券交易佣金的时候。免佣基金的概念是伯格先生创立Vanguard基金公司时的创举之一。这种基金让喜欢DIY的投资人，有最便宜的投资管道。你投入多少钱，就是有多少钱在基金里面。不用付出一分一毫的佣金，更不用管是前收还是后收。你可能会以为这种明显成本上的优势，让这种基金马上一炮而红。不，事实恰好相反。没有佣金，所以不可能拿给证券商、寿险业者代为销售。不然他们帮你卖基金要赚什么? 基金公司只能自行和一个个的投资人接触，慢慢推广。庞大的基金代销体系，那些从基金佣金中分一杯羹的业者，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-79844997145564377122008-02-06T13:05:00.000+08:002008-02-09T08:35:30.311+08:00

为什么要开海外券商交易户呢?因为有好处。有什么好处呢?我们可以一一检视。(我将以自己最熟悉的Firstrade券商作为比较的例子。)一个更宽广的投资空间。截至2006年12月底，台湾共有54家境外基金机构，711檔境外基金。这形成了国内投资人，对外国股票、债券等市场间接投资的管道。以美国Firstrade券商户头为例，则可以买到305家基金机构所发行的，超过10,000支的开放型基金。(部分基金公司可能会拒绝出售旗下基金给外国人。)单在开放型基金方面，就比国内可以选择的基金多了十倍以上。券商户头还可以买卖ETF和封闭型基金。ETF方面，光是iShare系列的选择，就可以让投资人针对任何世界上他想要投资的地区进行投资。不管你的投资理念是和绿角一样，喜欢指数投资，还是喜欢针对单一地区重点投资，在台湾，你会觉得绑手绑脚。在海外券商，你可以贯彻你喜欢的投资策略。假如你对美股或是ADR有兴趣，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-91640702811661146532008-02-05T16:44:00.000+08:002008-02-10T08:04:10.317+08:00

在”Pete在机器人公司的日子以及续1”，我用一种虚拟的情境来解释”将资金分散到低相关的资产，可以增加报酬，同时减低风险。”这个概念。这篇将更详细检视，资产分配的效果。假设，分到第一和第二次射门的退休金，不只是等分，而是可以自由调整，怎样分配才会有最高报酬和最低的波动呢?我们可以做成这个表格，显示分配到第一和第二次射门的资金比例不同时，各有怎样的报酬率和标准差。不需要计算40%分配给第一次射门，60%给第二次射门的报酬和标准差。因为它的结果和60%给第一次射门，40%给第二次射门完全相同。用表格内数据做图，X轴是标准差，Y轴是报酬率。得到下图。我们可以看到形成一条斜向左上的直线。最右下角那点，代表的是100%给一次射门决定。报酬最低，波动最大。最左上那点，代表的是两次射门各分配50%的资金。报酬最高，波动最小。图中，我们可以观察到几个重点。首先，是边际效应递减。图中的每一个点，和临近的点

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-60947008947483566122008-02-05T16:27:00.000+08:002008-02-10T11:02:47.676+08:00

在财金学界，BHB Study是一篇被广泛引用，也引起许多争议的论文。一般投资人也听说过其中的论点。很多谈资产配置的文章，都会有这么一句”资产配置解释了93.6%的投资表现。”就是在引用这篇文章的数字。真的是这样吗?我们来看看这个Study到底在说什么。BHB StudyBHB Study是Brinson、Hood和Beebower三人，在1987年发表在Financial Analysts Journal的一篇文章，标题是”Determinants of Portfolio Performance”，可以翻译成”决定投资组合表现的因素”。各取作者姓氏的第一字，所以这篇文章又称作BHB Study。BHB Study的研究目标简言之，作者想要知道主动选股(Security selection)、进出市场(Market timing)和资产配置(Asset allocation)

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-34054207269397420412008-02-05T16:25:00.002+08:002008-04-12T09:19:02.239+08:00

结构债是一种债券，与一般债券不同的是它的利息与本金的支付与其它变数相关。这个变量可以是指数、股价、汇率、利率或是货物价格等等，端看它如何设计。结构债是为了某些有特别需求的投资者发行的，来满足他们在财务方面的需求。而发行者也常用其它金融衍生工具，来对持有的结构债部位进行避险。以下举的例子是与货物价格相关的结构债(Commodity-linked Notes)与货物连结的结构债有一个很常见的例子是”牛熊债券”(Bull and Bear Notes)。牛熊债券的发行分成两个部位。一个是牛部位，当连结的货物价格上扬时，”牛”债券持有人赎回时会得到较多的金额。另一个是熊部位，当货物价格下跌时，”熊”债券持有人赎回时会有较高的获利。譬如丹麦政府在1986年发行与金价连结的结构债便是一种牛熊债券。当时发行的债券总额是1亿2000万美金。牛与熊部位各有6000万的金额。债券到期时间是7年，年付3%利息

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-43427046178704692132008-02-05T16:23:00.000+08:002008-02-10T10:57:50.200+08:00

此篇举一个与股票指数连动的结构债例子。美林证券(Merrill Lynch)在1996年五月发行1100万单位的标普500连动债(S&P 500 Market Index Target-Term Security，简称MITTS)。每单位值10美元，发行总值1亿1000万美金。到期日是2001年五月。此连动债不支息。在赎回时，每单位持有人会拿回面值的10块美金加上额外报酬(supplemental amount)，这个额外报酬不可为负(至少保本金)，其多少由标普500的表现决定。额外报酬为 ((到期时指数值-发行时指数值)/发行时指数值)*11，假如这个数为负值，那么额外报酬则为零。(发行时指数为638.26)。这个连动债其实是五年期零息债券和标普500指数的买权所组成。购入的投资人其实等同于同时买入债券和买权(call option)。额外报酬的算式可以重写成11*(到期时指数值-

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-55292535260604424002008-02-05T16:20:00.002+08:002008-04-12T09:17:51.410+08:00

双元债券指的是利息和本金以不同货币计价的债券。举例来说，譬如有一张五年期的债券，年息5%，票面本金是美金10,000，卖10,100美元，每年支付500美金的利息，但最后期满偿付本金的时候，不是还10,000美元，而是还8000欧元。这样一张债券就是典型的双元债券。这种债券可以拆成两个部分来看，一个是单一货币计价的固定收益债券，另一部分则是远期汇率合约，约定在债券的到期日，以某一事先约定的汇率，将本金换成另一个货币。譬如刚才的例子就可以把它看作是是由固定年息5%的美元债券和五年期的远期汇率合约组成。我们可以把它写成下表:我们可以看到，远期汇率合约等于是约定在五年之后以8000欧元兑换10000美元，等于1美元可以换到0.8欧元。这个其实是名目汇率(Nomimal exchange rate)。其实购买这张债券的投资人，事前花了100美元，才得到五年后以1美元换0.8欧元的汇率。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-50635256897249079602008-02-05T16:16:00.001+08:002008-02-10T10:54:04.795+08:00

ETN是Exchange-traded Notes的缩写。它是巴克莱银行(Barclays Bank)发行的产品。简单的说，它是一种30年期，无担保，高顺位债券(Senior unsecured 30-year debt securities)。以该银行在2006年发行的追踪原物料的ETN举例。譬如，iPath GSCI Total Return Index，这支ETN追踪的是Goldman Sachs Commodity Index。问题是，债券要怎么追踪原物料指数?巴克莱银行的创意就在这里。这支债券发行之后，巴克莱银行同意在30年后，支付债券持有人，在这段期间，与GSCI指数完全相同的报酬。譬如，从2006这支ETN发行后，到2036年，GSCI指数涨了260%。那么，当初面值10,000美金的ETN，到2036年债券到期时巴克莱银行就会支付36,000美金。不过还要扣掉ETN

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-1457880341614181392008-02-05T16:11:00.000+08:002008-02-10T10:51:46.860+08:00

在2006年12月，美国税务主管单位IRS，对货币型ETN(Currency ETNs)的课税做出解释。在讲货币型ETN之前，我们先谈”投资”外币的方法。一个美国人投资人假如对美元前景感到忧虑，希望持有其它货币，他可以有几种作法。最直接的方法就是直接持有外国货币。譬如这个美国人就在银行开个外币户头，假如他觉得欧元不错，他就换些欧元在户头里摆着。这个作法，主要收益来源有两个。一是欧元存款利息，二是欧元对美金升值后，再把这些钱换回美金的资本利得。但不论是利息还是利得，这些收益都会被当作一般收入(Ordinary income)来课税。或者，这个投资人可以持有货币型ETF。譬如Rydex的货币ETF系列中的CurrencyShares Euro Trust。货币型ETF本身也是持有外币。所以ETF配发的利息，和欧元对美金升值后所获致的利得，也都被当作一般收入(Ordinary income)

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-65993704213163184562008-02-05T16:09:00.000+08:002008-02-06T00:11:14.512+08:00

在Buying Municipal Bonds一书中，有个地方政府巧妙立用中央存款保险来替自己发行的债券做保证的例子。很有意思。第一次这么做的美国地方政府是Oklahoma州的Tulsa County。在1983年，它发行了1100万美金的市政债券，目的是要推动住宅发展计划。一般的程序是，地方政府发行债券，民众或投资机构买进债券，然后地方政府用发行债券得来的钱，借贷给建设公司，建设公司把房子建好，卖房子所得，再用来偿还这笔贷款。所以，买债券的人，最后能否顺利拿到本息，主要决定于房子的销售和屋主的还款能力。但是Tulsa的地方政府没有这么做。它将发行债券得来的钱，存入当地银行。银行则发出定期存款凭证给地方政府。这些定期存款凭证的到期日，和债券的到期日相同。而定期存款的利息，就用来支付债券持有人的利息收入。这家当地银行，再对建设公司贷款，让它有足够的资金推动建筑计划。这种发行发式，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-76444476585980462122008-02-05T16:06:00.000+08:002008-02-06T00:09:46.850+08:00

假设今天你要跟美国政府买半年期，面额$10,000的国库券(Treasury bill)。半年后美国政府会归还你$10,000。你会花多少钱去买呢? 因为山姆大叔欠钱不还的机率非常低，所以就直接以半年期美元利率进行折现，就可得到投资人愿意付出的价格。假设半年期利率是2.5%。所以10000/(1+0.025)=9756。现在市场上9756美元买这张国库券会是个合理的价格。在同时，有一个开发中国家发行半年期的美元计价政府债券，一样面额$10,000。不过，在半年之后，你推算这个开发中国家，有80%的机会会偿还本金$10,000，有20%的机会，它会欠钱不还。这样这张债券现在要卖多少才合理呢? 这时就不能用10,000来折现，要改用半年后这张债券的期望值来折现。它的期望值等于0.8*10000+0.2*0=8000。再把8000用美元半年利率折现，就可得8000/(1+0.025)=7805

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-82080120700207389812008-02-05T16:04:00.000+08:002008-02-06T00:07:51.806+08:00

买垃圾债券或高收益基金，要知道对于承担发行者违约风险，债券给了多少报酬。假如对于这样的风险，报酬很低或甚至是负的，那么这种债券或基金是不值得持有的。而评估垃圾债券风险报酬的一个方法，就是比较它和国库债券间的利率差。譬如，高收益公司债殖利率是10%，长期国库债券殖利率是5%，那么两者间的差距5%，叫做Junk Treasury Spread(简称JTS)，就是观察的重点。一个很简单的看法是，假如你买的高收益债券基金，其持有债券的发行公司，在目前JTS为5%的环境之下，假如有5%破产付不出钱的话，这样的高收益债券基金的收入，还不如高品质的国库债券。但问题是，这是无法预测的。投资人很难预测未来，多少发行公司会破产。另外有更精细的方法来看JTS。先要看一些名词的定义。首先是违约率(Default rate)。违约代表公司付不出利息或本金，但违约不代表公司破产。再来是恢复率(Recovery

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-73998679095464978482008-02-05T16:02:00.001+08:002008-02-06T00:05:59.343+08:00

有四家知名机构对市场上的债券进行评等的工作，它们是Standard and Poor’s、Moody’s、Fitch和Duff & Phelps。一般来说，同样的债券，这四家机构的评等会约略相等。假如某张债券，在不同的评等机构有明显不同的评等，那这张债券便是具有评等歧异( split rating)的现象。有些发行量很低的债券，没有被这些公司判定评等，被称作未评等债券( nonrated bonds)。以下简单描述Standard and Poor’s 和Moody’s的债券分级。 高品质债券( High Grade) Standard and Poor’s AAAMoody’sAaa发行者具有极强的支付利息及本金的能力(extreme strong capacity)。这一等级的债券又称金边证券(gilt edged securities)。Standard and

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-70423387221172455782008-02-05T15:57:00.000+08:002008-02-06T00:03:23.134+08:00

今天你想买债券，假设有两个选择。A和B债券都是零息债券，债券A现在卖950元，一年期满后，你将可领回1000元。债券B现在卖900元，两年后你可领回1000元。假设两张债券皆是美国政府发行，风险很低，而且不考虑税负和交易手续费，要怎么评估这两个投资机会呢?先看债券A，它一年后到期，现值950元，到期时给付1000元。所以年利率是(1000-950)/950= 5.26%。Simple and easy。再看债券B，它比较麻烦一点，两年到期。基本上有三种方法可以评估债券B。方法一: 直接看它两年的利率是多少 (1000-900)/900 = 11.11% 所以它两年的利率是11.11%。方法简单，可是要比较还是有困难。两年利率11.11%会比一年利率5.26% 好吗?所以我们还有其它方法。方法二: 假设债券B也如债券A在第一年给付5.26%的利率，来计算它第二年的利率。算式是 900 *

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U.S. Treasury bill中文叫作美国国库券，英文简称T-bill，为美国政府发行的短天期债券。到期天数从几天到26周不等。因为到期天数小于一年，在分类上其实应该属于货币市场工具( Money market tool)，不是真正的债券。一般来说，到期天数分别为4周，13周及26周的美国国库券是最常见的。(在各种金融网站或刊物上4周，13周及26周国库券，又可能被称作28天，91天及182天国库券或是1个月，3个月及6个月到期国库券，其实指的是一样的东西。)4周，13周及26周到期的国库券，每周拍卖一次。通常13和 26周到期的国库券会在星期一拍卖，4周到期的国库券则在星期二拍卖。另有一种数天即到期的Cash management bill，没有固定拍卖时程。国库券以票面价值折价出售。譬如，投资人以998元买进票面价值1000元的国库券，到期时会收到票面价值1000元。

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U.S. Treasury Note即为美国国库票据，英文简称T-note，为美国政府发行的中长期债券。到期天数从一年到十年。目前定期进行拍卖的美国国库票据的到期天数有2、3、5、10年四种。 2年到期的美国国库票据每月拍卖一次，3年到期的美国国库票据每季进行一次拍卖，分别在2、5、8、11月。5年到期的美国国库票据每月拍卖一次。10年到期的美国国库票据一年拍卖八次，分别在2、3、5、6、8、9、11及12月。美国国库票据每六个月配发一次利息给持有人。到期时，支付最后一期利息与票面价格的加总给持有人。美国国库票据最低面额为USD1000，以USD1000为增加单位。目前所有的国库票据皆无实体凭证。购得国库票据的投资人和机构不会收到实体的债券。债券的持有以电子商务方式进行。美国国库票据在发行时，会设定一个接近当时的市场殖利率的数值作为票面利率，然后进行拍卖。

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U.S. Treasury Bond即为美国国库长期债券，英文简称T-bond。到期天数三十年。每年分别在二月及八月各拍卖一次。美国在2002年二月以后停止30年期国库长期债券的发行。于2006年二月重新开始发行30年期国库长期债券。美国国库长期债券每六个月配发一次利息给持有人。到期时，支付最后一期利息与票面价格的加总给持有人。美国国库长期债券最低面额为USD1000，以USD1000为增加单位。目前所有新发行的美国国库长期债券皆无实体凭证。购得国库债券的投资人和机构不会收到实体的债券。债券的持有以电子商务方式进行。但过去发行的国库长期债券，仍有部份以实体证券(paper certificate)的形式在市场流通，尚未到期。美国国库长期债券在发行时，会设定一个接近当时的市场殖利率的数值作为票面利率，然后进行拍卖。如此可让最后拍卖定价不会与票面价值有太大的差距。在拍卖中投标有两种方式，

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U.S. Treasury Inflation-Protected Securities即为美国国库抗通膨债券，英文简称TIPS。有三种到期天数，分别是5年、10年及20年。五年到期的抗通膨债券在每年的四月和十月拍卖，10年到期的在每年一、四、七及十月拍卖，20年期抗通膨债券则在每年一月及七月拍卖。抗通膨债券有一特别性质。它的本金(Principal)会随通货膨胀或紧缩作调整。美国消费者物价指数(CPI)则是用来衡量通货膨胀或紧缩幅度的标准。美国财政部会根据消费者物价指数算出每一期发行的抗通膨债券在每天对应的通膨调整指数(Inflation index ratio)。将债券的本金(Principal)乘以某天的通膨调整指数(Inflation index ratio)即得该日期该债券的通膨调整本金(Inflation-adjusted ratio)。

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T bond是美国国库长期债券。TIPS是美国国库抗通膨债券。假如今天，你想买长期债券投资，要买那一个，你预期会得到什么？先看T bond。T bond每半年配发一次利息，这个利息可以看作由两部分组成。第一个部份，是让购买公债的投资人保有他原投资金额的购买力。假如你今天买入1000USD的30年期公债，那30年后你收回本金1000USD的购买力几乎一定会远小于当初的1000USD。为了不要让投资人的购买力受到通膨的侵蚀，所以每半年付给债券持有人的利息有一部分是为了维持钱的购买力。第二个部分就是利息扣掉抵消通膨的部分，这部分才是买公债真正的收益，假如公债一点真正收益的可能都没有的话，怎能吸引投资人来买呢？TIPS与一般债券最大的不同是它的本金会随着消费者物价指数(CPI)调整。先不讨论到底CPI是否是个有效代表物价的指标。至少CPI显示有通膨的现象时，TIPS持有人每半年收到的利息会升高，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-71930215941979982702008-02-05T15:44:00.000+08:002008-02-05T23:51:28.370+08:00

Eurobond是一种国际债券，它的计价货币，并非债券发行及销售所在国家的货币。举例来说，一家加拿大公司可以在英国发行美元计价的债券，而该债券被德国的投资人所持有，这就是Eurobond的一种，叫Eurodollar bond。同样的，一家法国公司可以在美国发行日元计价的债券，那也是一种Eurobond，叫作Euroyen bond。其它还有Eurosterling bond、Eurodeutschmark bond皆是Eurobond的一种。(随着欧元的出现，已经不再有新的Eurodeutschmark bond了。)这种债券对发行者的好处在于它可以挑选证券法规对它较有利的国家来发行，并选择它所偏好的货币作为计价货币。Eurobond对投资人的优点在于流通性佳，且面额不大。这个名称的由来在于此种债券最初是在伦敦发行的。不过现在对于新接触债券世界的人，会造成一些困扰。回到首页:

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-48674768820576519582008-02-05T15:41:00.000+08:002008-02-05T23:49:46.477+08:00

下表是从2006 八月一号华尔街日报(Wall Street Journal)摘录下来的美国中长期公债报价的部分报表。我们来看看这些债券现在在市场上卖多少钱。第一栏Rate，表示该债券的票面利率。譬如， 3 1/4表示票面利率是3.25%。第二栏表示债券的到期日，Aug 07代表在2007年八月到期。后面有一个小n，表该债券为Treasury note。若是TIPS会用小i表示。Bid代表券商愿意以多少价格买入100元的债券票面价值。要注意的是冒号后的数字代表的是32分之多少。所以98:05表示是98又5/32等于98.15625。券商愿意用98.15625的价格买入 100元的债券。Asked表示投资人可以用多少价格从券商买入100元票面价值的债券。98:06代表98又6/32等于是98.1875。所以投资人可以用9818.75元从券商那里买到面值10,000的债券。这个32

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-91761910022334609092008-02-05T15:40:00.000+08:002008-02-05T23:45:10.149+08:00

债券的价格怎么算呢？基本道理其实不难。(先假设不要考量风险)债券的价格就是它未来所有现金收入的现值的加总。举个例子来看。现在有一张八年前发行的美国公债，票面价值1000，票面利率3%，每半年配息一次，十年到期。所以是距今两年后到期。(为了让例子简单一点，我们假设现在距下次配息刚好是半年。)那么，这张债券现值多少呢？假设现在发行的两年期公债，都有5%的票面利率。所以例子中的这张债券，在市场上也至少要有5%的殖利率，否则对债券的买方将不具吸引力。所以就定殖利率为5%来算这张债券的价格。先把未来的收入列出票面利率3%，每半年配息一次，所以每次配15元。最后一次配息，连本金一同归还。再来以5%为贴现率算出未来收入的现值(Present value)。现值加总为962.38所以这张债券现值962.38元。比原本票金额1000还要低。合理。因为票面利率低于现在的利率水准。那假如今天你要买债券前，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-3049501825230830932008-02-05T15:38:00.000+08:002008-02-05T23:43:11.004+08:00

有注意债券基金或债市的朋友，对殖利率一词一定不陌生。此文描述债券的各种殖利率。一. 名目殖利率 (Nominal Yield)名目殖利率就是债券的票面利率。比方说，某张债券的票面利率是5%，那么它的名目殖利率就是5%。二. 当期收益率 (Current Yield)当期收益率的计算考虑了债券的市价(market price)。算式是:当期收益率等于每年配息除以债券市价。比方说，一张面值1000的债券，票面利率5%，现在市价980。每年配息50，所以当期收益率为50/980等于5.10%。当债券市价低于票面价值时，其当期收益率会高于债券的名目殖利率。三. 到期殖利率 (Yield to Maturity)债券的到期殖利率，就是债券持有到期的内部报酬率。这个数值可以用Excel很快的算出。举个例子。假设某债券，票面金额1000，现在市价950，票面利率5%，三年后到期，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-37671754037990510472008-02-05T15:36:00.002+08:002008-02-21T16:29:38.295+08:00

债券价格一般会受下列六个因素的影响。一，到期期间(Maturity)、二，票面利率(Coupon rate)、三，当前的殖利率、四，发行机构评等、五，税务、六，提前赎回机制。这篇讨论前三个因素对债券价格的影响。先看到期期间假设有四张债券，它们的票面利率都是6%，票面价值皆为1000，也都每半年配息一次，各方面都相同，只有到期期间不同，这四张债券的到期期间分别是一年，五年，十五年及二十五年。我们可以算出这些债券在5%及8%的到期殖利率(YTM)下，其价格为何。(如何用到期殖利率算出债券价格，可以参考”债券定价”一文。)由这个表格，我们可以观察到几个现象。当到期殖利率由5%上升到8%时，到期期间愈长的债券，其价格波动愈厉害。我们也可以观察到，十五年到期的债券，比五年到期的债券多了十年，当面临5%到8%的利率变动时，十五年债券的价格波动程度比五年债券多了25.13%-11.96%等于

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-78496869866933625002008-02-05T15:34:00.000+08:002008-02-10T11:14:17.680+08:00

由”影响债券价格的因素”一文可以知道，到期时间愈长的债券，其价格对利率变化愈敏感。所以当其它条件都相同时，一张20年到期的债券和一张5年到期的债券，面对利率上升时，前者的价格跌幅较大。我们也知道票面利率愈低的债券，其价格对利率变化愈敏感。所以当其它条件一样，一张票面利率5%和一张票面利率9%的债券，面对利率上升时，前者的价格下跌较多。但假如债券同时有两个条件不同呢?譬如一张5年期，票面利率5%的债券和一张10年期，票面利率7%的债券，面临利率上升时，何者的价格下跌较多呢?似乎就不容易比较了。所以金融界发展出存续期间(Duration)的概念，用来衡量债券价格对利率变化的敏感度。这篇介绍1938年即由Frederick Macaulay发展出的Macaulay duration。存续期间衡量某张债券的持有人平均在多少时间后可以拿回债券的配息和本金。比方说某债券让你在一年后拿回50元，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com16tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-86937654541508177952008-02-05T15:31:00.000+08:002008-02-05T23:35:14.091+08:00

实际上常用修正存续期间(Modified duration)来估算利率变化时，债券价格的变动。修正存续期间等于Macaulay duration除以(1+YTM/年配息次数)。譬如说某债券的Macaulay duration为8年，债券的到期殖利率(YTM)为8%，一年配息两次。那么它的修正存续期间为:Modified duration = 8 / (1+ 0.08/2)= 8/ 1.04 = 7.69修正存续期间的用法是，譬如某债券的修正存续期间是6年，这样当面对0.5%的利率上涨时，这张债券的价格会下跌约6 *0.5%=3%。债券价格变化幅度可以这样估算出来。不过值得注意的是，这是”约”，不是实际的变化程度，面对愈大的利率变动，用修正存续期间来估算债券价格的变化，会愈不准确。假如你有一个由多张债券组成的投资组合，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-43239214502308676202008-02-05T15:29:00.000+08:002008-02-05T23:32:10.480+08:00

债券往往是资产配置中不可或缺的一块。资产配置中，常以投资级债券做为债券部位。一般不建议使用高收益债。因为债券的目的，在于它和股票的连动性低。而高收益债，和股票连动大，在资产配置中的效果低落。投资级债券的持有方式，除了藉由基金间接持有外，因为高评等债券有一个流动性很高的市场，直接买进也是可行的方法。最简单易行的债券组合方式，就是债券梯。要建构债券梯，第一个要决定时间的长度。譬如你想要的时间是五年。那么，你需要买五张债券，分别是一年后到期，二年后到期，三年后到期、四年后到期和五年后到期。而投入的金额，就是五者平分。譬如这个投资人有100万要作为债券部位，以买入美国国库券Treasury Notes为例，那么他的债券梯看起来会像下表。(表中数字，纯为假设。)然后就持有债券，收利息。明年八月第一张债券到期时，就拿到期收回的本金20万和收到的利息，再买进一张五年后，也就是2013到期的债券。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-84286878175638294172008-02-04T22:54:00.000+08:002008-02-06T07:21:59.666+08:00

最近绿角看到国外有一种定期寿险，它不仅在有效期间，为被保险人提供保障，在期满之后，更会退给保户在这段期间缴交的所有保险金，所以叫作归还保险金的保单(Return of premium policy)。乍看之下，真是太好了。这种定期寿险不仅提供了保障，在期满之后更能领回全部缴交的钱，不像传统的定期寿险，钱交了就没了。或许你想问的下个问题是，那里可以保呢?不过我们还是先来算一下吧。我们用美国AIG人寿的资料来算。在美国，一个30岁的健康男性，30年期的定期寿险，100万美金保额，采平准保费，传统定期寿险每年要交830块美金。条件相同，但采用归还保险金保单，每年要交1330美金。所以传统保单在这30年共需支出830乘以30，等于24900美金。用归还保险金保单，共支出1330乘以30，等于39900美金，但期满后可全数领回。只看表面的话，一个支出24900，一个支出零元，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-36662334671893274142008-02-04T22:52:00.000+08:002008-02-06T07:19:43.460+08:00

终身寿险(Whole life insurance、permanent insurance)为被保险人提供终身的保障。通常终身寿险的保障金额(Face value)和保费(Policy premium)会维持一定。这种保单会累积现金价值(cash value)。假如保户缴款一阵子之后，决定退出这个保险，那么他将可以得到这个现金价值。现金价值也可以借出，通常可借出的金额是现金价值的八到九成，视保单政策而定。不过这种借款是要付利息的。寿险到底要保定期还是终身的比较好呢? 这其实是个有点棘手的问题。不过对大多数人来说，定期寿险其实就可以了。理由可以参考这两个网站上的论述:http://www.smartmoney.com/insurance/life/index.cfm?story=lifetermhttp://finance.yahoo.com/columnist/article/

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-45320358827976231392008-02-04T22:50:00.000+08:002008-02-06T07:14:18.235+08:00

这是一个有寿险需求的人，都必需考虑的问题。绿角也思考过这个问题，并在一些书籍和网站上，看到一些财经专家的看法。譬如在"漫步华尔街一书"里，作者在第12章 关于保险的建议里提到“Buy term insurance for protection--invest the difference yourself.”就是买定期险作为寿险保障，把定期险和较昂贵寿险之间的差额 自己拿来投资。另外在yahoo的财经专栏里http://finance.yahoo.com/columnist/article/moneymatters/6891Suze Orman这位作者明白指出定期寿险的好处，还有实例比较。在CNN的网站上http://money.cnn.com/pf/101/lessons/20/index.html里面的文章提到考虑寿险前应该知道的几点，很有参考价值。还有SmartMoney网站上的"

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-58037746736202548992008-02-04T22:49:00.000+08:002008-02-06T07:16:26.558+08:00

这篇文章试图回答一个问题，假如你要20年的寿险保障，那一次保个20年期的定期寿险和分20次保一年期的定期寿险，各有那些优缺点呢?通常长期定期寿险，它必需缴交的保费在保险期间都是一样的，这叫作平准保费(level premium)。譬如说有个人30岁开始保了20年的定期寿险，保费以年缴的方式缴纳。在这20年间，他所交的保费都是一样的。但这个保户，他在30岁时死亡的风险和50岁时死亡的风险是不一样的，50岁时的保险成本较高。所以他能在20年间都交一样的保费，其实是年轻的时候多交了一些，也就是他先交了一些未来才需要用到的保险成本。说白一点，是损失了这些钱的利息。理论一点的说法，是损失了这些钱的时间价值。(其实，到底差了多少，要看保险公司用多少的利率，计算缴费期间的这个年金流。)另外，长期定期险有个限制，就是它的保额是固定的。刚才那位30岁的人，假如计划保额1000万，那么在这20年间，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-20321835764401182042008-02-04T22:47:00.000+08:002008-02-06T07:23:55.985+08:00

定期寿险(Term life insurance)的目的是在保险期间(term)，为被保险人提供寿险(life insurance)保障。与终身寿险不同的是，定期寿险保单不会有现金价值(cash value)。倘若被保险人在定期寿险有效期间，没有死亡或残废等被保险事件发生，合约到期后，是不会拿回任何金钱的。定期寿险所缴的保费，纯粹就是为这段期间提供死亡或残废的保障(death protection)，它不提供生存给付(living benefits)。定期寿险其实是个简单好用的险种。它的目的单纯，保险期间倘若被保险人死亡或成残，它提供金钱的补助。怎样的人死亡或成残，最需要金钱的补助呢? 每个人都需要吗? 比如说一个家庭里，五岁的小孩意外死亡，还是35岁的父亲意外死亡，那种状况比较需要金钱补助呢? 考虑投保的人可以问自己一个简单的问题，就是假如自己意外死亡或成残，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-34985833644865055842008-02-04T22:45:00.000+08:002008-02-06T07:04:12.954+08:00

失能的意思是因疾病或意外而失去工作能力。当遇到这个状况时，个人不仅失去工作所带来的收入，更因为医药复健等支出，造成花费增加，在这种情况下，若有失能险，便能提供适当的财务保护。检视失能险时，最重要的一环是”失能”的定义。有的保单里，失能的定义是完全丧失工作能力。意思是，假如你还有工作能力，即使不是作自己原来的工作，就未完全符合”失能”的给付标准。譬如说，一个水泥工人，因车祸丧失右脚，在这种条款下，这个水泥工还可以去找打字员、接线生等不需要走动的工作，即未符合失能的定义。这样其实太严苛了。民众一般需要的失能险，是在他丧失执行原有工作能力时，即应给付的保险。这点非常重要。失能险相关的争议，往往就来自保险前，未弄清楚失能的定义。另一个重点是等待期(Elimination period，或称免责期)的长短。等待期是当失能事件发生之后，被保险人需等待多久，保险公司才会开始给付。一般来说，等待期愈长，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-46388964958799416002008-02-04T22:44:00.000+08:002008-02-06T07:02:39.483+08:00

保险费的缴交常有年缴、季缴与月缴等方式，到底怎样的缴费方式比较合适呢，可以找个实例分析一下。某公司储蓄险，保额100万的话，年缴142900、半年缴74300、季缴37400、月缴12600。年缴是142900，半年缴74300所以全年保费是148600，季缴37400所以全年保费是149600，月缴12600所以全年保费是151200。可以看到，半年缴、季缴和月缴每年所交的总金额都高过年缴，其实本来就会这样，因为其中隐含了利息。利率是多少呢，可以推算出来。以半年缴为例，原本保户应该付出的142900保费(年缴保费)，保险公司先跟保户先收74300，剩下的68600(142900-74300而得)，等于是保险公司先帮保户出，在半年后以74300回收。可以由算式68600*(1+r)^6=74300算出月利率r=1.3392%。再来看季缴，原本保户应该付出的142900保费(年缴保费)，

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假设今天你面临一个1/100的风险，可能会损失100万元。很恰巧的是，刚好有另外四个人，跟你一样面临1/100的风险，会损失100万元。所以你决定成立一个风险共担团体(Risk pool)，来一起承担这个风险。游戏规则是这样的，假如这个五人团体中的任何一人，真的损失100万元的话，这100万将由五人共同分担。假如有两个人都损失100万元的话，那这200万还是由五人共同分担。所以有下列几种情境:OK，总共有六种状况。可以分别算出这六种状况的机率。譬如，都没有人损失的机率就是(1-0.01)^5=0.95099。五个人都各自损失100万的机会是0.01^5。以表格表示如下:这时候就看到组成这个小团体的效果了。你损失100万的机会，已经不是原来的1/100，在这个团体内，你损失100万的机会变成1/10,000,000,000。不过天下没有白吃的午餐。代价是，你损失小钱的机会提升了。

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在某个财经讨论区看到一位准车主提出的问题他要买的车子，现金价是66万元不过假如他要贷款的话，车商提供下列三方案1. 车价71万，其中70万50期零利率2. 车价69.6万，其中50万50期零利率3. 车价68.7万，其中50万36期零利率 一期是一个月显然，这个零利率是说好听的。因为这三个分期的方案，车价都比现金价高，而这高出的部分，就是贷款的利息。准车主想问的是，这三个方案里，到底利率是多少?这个问题，可以使用内部报酬率来分析。先看第1个方案，车价71万，其中70万贷款，1万付现。我们可以换个角度来看。对于车商来说，他是怎么算的。原本现金价66万的车子，现在只有一万付现偿清，剩下65万的价值，将由车主每期付一万四千块钱，共70万元偿清。这70万与65万的差距，其实就是利息。那么利率是多少呢?我们可以以车商的角度画出下方的收支表等于是车商在期初贷款65万予车主，然后以50期，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-43109871079640294582008-02-04T22:38:00.000+08:002008-02-06T15:38:01.112+08:00

假如今天你存了一笔一年期的定存，年利率是5%。假设一年计息一次。一年过后，原本10,000元会变成10,500 元。但实际的年利率是多少呢? 这就要考虑通货膨胀。假设你存钱的一年期间，消费者物价指数从131变成136那么实质利率是多少呢? 算式是 131 * (1+5%)/136=1+R 。可算出R(实质利率)等于1.1%。算式中131*(1+5%)，代表的是，在年初，原本用131单位的钱可以买到1组货物和服务。现在你将这131单位的钱放入年息5%的定存，一年后将得到131*(1+5%)单位的钱。但一年后，同样的1组货物和服务因为通膨，已经值136单位的钱了。所以将定存得到的钱131*(1+5%)除以一年后这组货物和服务的价格136，得到1.011。代表一年前，原本刚好可以购买1组货物和服务的钱，经过定存后可以买到1.011组货物和服务。这个增加的0.011(相当于1.1%)

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-44611238839626133422008-02-04T22:36:00.000+08:002008-02-06T15:36:18.177+08:00

假如现在政府规定，各行库存款年利率最高不得超过5%。于是奉公守法的A银行就推出年利率5%，一年计息一次的定存，来招揽存户。有点技术犯规的B行库也推出年利率5%的定存，不过半年计息一次。这样你一块钱存在B行库里，过了半年变成 1*(1+5%/2)，再半年后一块钱变成了 1*(1+5%/2) *(1+5%/2) = 1.0506元，其实一年后你得到了5.06%的利息。亟需存户的C银行推出了年利率5%的定存，不过每三个月计息一次，所以存户的一块钱，在一年后变成1*(1+5%/4) *(1+5%/4) *(1+5%/4) *(1+5%/4)成为1.0509块钱，存户拿到5.09%的利息。可以看到，在一样的年利率下，计息间隔愈短，存户拿到的实际利率愈高。在这个例子中，政府规定的年利率叫Annual percentage rate(APR)，存户拿到的实际利率叫作Annual percentage

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-65804514256329826452008-02-04T22:34:00.000+08:002008-02-06T15:34:08.482+08:00

计算利息有几种不同的方式，在金额小时差异不大，但金额大时，不可不察。第一种是准确单利法(Exact simple interest)，以实际的借款日数除以365，来计算利息。其中，借款日及还款日都要算一天。第二种是普通单利法(Ordinary simple interest)，以一个月有30天来计算借款日数，然后除以360来计息。第三种是银行家规则(Banker’s rule)，以实际的借款日数除以360来计息。第四种是方法是以一个月有30天来计算借款日数，然后除以365来计息。举例来说，有某笔10000元借款，5月1号开始，6月30号结束，年利率2%，分别用以上方法计算利息如下。方法一: 实际借款日数为30加31等于61 利息为 10000*2%*(61/365) = 33.42方法二: 一个月30天，所以借两个月共有60天 利息为 10000*2%*(60

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-28094999417911587642008-02-04T22:28:00.000+08:002008-02-06T15:31:41.317+08:00

美元近几年来的弱势，已经成为许多国际投资者关切的议题。下图表示美元自2001年来，对一篮子主要货币的汇率，可以看到明显的下滑。问题是，谁从中得利，谁招致损失。我们先从投资人的角度来看。最有直接利害关系的是持有美国资产，不论是股票、债券还是房地产的投资人。美元贬值，对这些国际投资人是坏事吗?答案是，不一定。要看美元和投资人所在地的货币汇率。美元贬值，不代表它对全世界的货币都贬值。美元汇率的表示方法，常用所谓美元对一篮子货币的汇率。这一篮子的货币，是美国的主要贸易伙伴的货币。即便是这一篮子的货币之中，美元也有可能对其中一两个是升值的。只是过去几年，整体看来，美元是贬值的。举个假设例子。一个日本投资人，持有美国资产。美元对欧元、对英镑、对加拿大币、对墨西哥披索、对新加坡币都贬值。但是对日元升值。那么这位日本投资人，他持有的美国资产，在换算回日元时，是更多的钱。他并没有受到美元贬值的伤害，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-39334967491572940922008-02-02T13:18:00.000+08:002008-02-06T23:58:28.830+08:00

刚开始接触投资时，我不知道怎样的，找到了晨星的网页。(www.morningstar.com) 晨星的主网页里有个”learn”的选项，我就是从这里开始逐步深入金融世界。这个学习课程里，分成股票、债券、基金和投资组合四大部门。只要登录为会员，就可以阅读其中内容。这些服务是免费的。我觉得内容写得相当不错，深入浅出，讲的都是最核心的要点。假如你刚接触投资，又不排斥阅读英文资料的话，我非常推荐这个学习课程。事后看起来，绿角觉得有点庆幸，可以在学习的初期就由此入门，省了很多摸索的功夫。还记得我当初看完晨星的基金和投资组合课程后，就逐渐觉得某些国内讲基金的杂志可看性愈来愈低。它可以让新手在短期内建立起自己的判断力，是我觉得最大的好处。不过说是”短期”，其实也要几个月的时间。课程内容还蛮丰富的。其中部分课程，已翻译成中文书，书局都买得到。假如不排斥看英文的话，全部内容在网络上都是免费的。不过，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-81101919332746827152008-02-02T13:17:00.000+08:002008-02-06T23:54:33.249+08:00

最近看到价值投资之父、证券分析(Security Analysis)的作者，班杰明‧葛拉汉写的一篇文章，标题是”Two illustrative approaches to formula valuations of common stocks.”。内容相当具有深度，在此分享一下心得。一个公司的股票值多少，完全是反应未来这家公司能赚多少钱。当一家公司未来完全赚不到钱时，你愿意出几块钱买它的股票?其实股票”合理价格”的估算，完全是依赖在未来上的。分析师如何预测未来?就拿出一张白纸，然后自己写下这家公司未来十年每年的营收。没人敢这样做?除非他有三太子上身。(纯粹举例，意无不敬。)比较合理的作法是，观察这家公司过去的营收，然后来推测未来的营收。写成算式就像是这样。过去营收乘上一个数字X，等于估算出的未来营收我们需要将未来营收折现，才能得到股票的现在价值。所以，未来营收乘以一个数字Y，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-86103448910458388862008-02-02T13:15:00.000+08:002008-02-06T23:52:26.679+08:00

前一阵子看到Vanguard的顾问写的一篇文章，内容主要是跟美国投资人讲述弱势美元，会对他们的投资产生怎样的影响。核心内容有几部份。这位顾问提到，美元近来的弱势是一些原因共同造成的。最大的趋动力之一，就是美国的经常帐赤字。美国欠了其它国家那么多钱，是迟早要还的。而美元趋弱，将对改善经常帐赤字有很大的助益。再来是美国与其它工业化国家之间的利差正在缩小。一般预料，在美国经济趋缓，但其它工业国家经济成长维持稳定之际，利率差距将进一步缩小，减低美元资产对外国投资人的吸引力。而外国中央银行，也有将其外汇存底从美元部位分散出去的动作。这些都会减低对美元的需求，而让美金扁值。最有意思的一点是，作者认为市场是有效率的。所有这些会在现在还有在未来继续造成美元弱势的原因，都应该已经反应在美元现在的价位。未来美元的波动，将取决于现在还不为人知的事件，也就是所谓的”意外”。汇率是出了名的难以预料，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-82402202999779614772008-02-02T13:13:00.000+08:002008-02-06T23:48:06.714+08:00

这本书特别的是，它不是什么金融教授还是投资大师写的。作者William Bernstein是一位神经科医师。我觉得，这位医师讲起财经道理，条理清晰譬喻恰当，绝不输任何金融业界的人士。我觉得正因为作者本身是”业外”人士，更知道这些道理要怎么讲才能让一般读者了解。正如书名，它的主要内容是资产配置(Asset allocation)的基本理论。作者用一些浅白易懂的比喻，让读者马上体会到资产配置为什么可以减低风险提升获利。对于背后的数学理论，着墨程度恰到好处，不会让读者觉得太艰涩。书中解释了很多核心的概念。其实，做资产配置的目的，不在于去找到”最佳”的组合。没有人知道未来的最佳组合会是什么。假如有人知道未来什么资产类别会表现最好，他其实也不用配置了。资产配置的目的，在于让这个组合，在很多不同的情况下，都可以有不错的表现。较后面的章节，解说投资实际执行时的步骤。从简单到复杂的配置，皆有实例。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-51291003461361914972008-02-02T13:12:00.001+08:002008-04-28T09:09:26.058+08:00

这本书和The Intelligent Asset Allocator的作者都是神经科医师William Bernstern。其实我是看了The Intelligent Asset Allocator，觉得很好看，才去找他写的另一本书来看的。所谓four pillars指的是投资的四个支柱，分别是投资的理论、投资的历史、投资相关心理和金融服务业。作者认为一个完善的投资计划，有赖对这四方面的适当认知。作者是一个资产配置的信徒，这本书中有很多观点，其实在The Intelligent Asset Allocator中就提过了。不过这本书写得更浅显易懂，不像The Intelligent Asset Allocator提到不少数学原理，The Four Pillars of Investing里，几乎都没提到数学了。这本书最犀利的章节我觉得是关于金融服务业的论述，真的是相当锋利。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-62537585258342329132008-02-02T13:10:00.000+08:002008-02-06T23:43:02.323+08:00

这本书是Roger Gibson写的。他是Gibson资产管理公司(Gibson Capital Management)的董事长。他本身是CFP和CFA。这本书特别的一点，作者把读者设定为替客户作规划的理财顾问。很多章节的标题，像”了解你的客户”(Know your client)、”处理客户的期望”(Managing client expectations)等，都透露出作者写书的角度。但这本书一般投资者读起来也相当合适，你只要把自己当作自己的理财顾问就好了。那么这些章节其实可以让你更了解自己要的到底是什么，你要怎样处理自己的期望。绿角看完之后第一个感觉是，原来专业的财富管理是这样作的。书中详列了一个替客户作规划时的流程表，用三个chapters的篇幅，详述里面的步骤如何执行。虽然我没有亲身经历过这个流程，但这样替一个客户服务，二三个小时以上是绝对要的。如何考虑客户的税务、客户的固执、

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-64203830762791929262008-02-02T13:09:00.000+08:002008-02-06T23:40:33.445+08:00

这本书的作者是Terry Burnham，他本身是哈佛经济学教授，不过他有生物学的背景，所以写出这本以动物行为模式解释市场不理性面的著作，其实是理所当然。这本书可读性很高，有很大的一个原因在作者大量且有趣的举例，有时是朋友的例子、有时是动物实验、有时是电影里的片段，读起来就不会有被经济或生物理论淹没的感觉，反而会觉得轻松易读。不过这不代表文章不够深入。作者最精彩的一段论述，绿角觉得是关于货币政策和美国如何面对双赤字问题的讨论，简单易读，有时却又会让你把书放下来想一下，是颇具思考性的内容。这本书里，作者检视了更多投资行为的不理性面，比绿角看过的其它财经书籍提到的投资心理，阐述更为详尽。其实会让我开始怀疑以前我看过的财经书籍作者，本身是不是也在重蹈这些不理性的覆辙。这本书用三个章节检视股票、债券、房地产这三个投资的历史，现在的定位、和未来可能的走向。作者直接挑战股票是良好的长期投资的看法，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10812078297156255312008-02-02T13:07:00.001+08:002008-04-28T09:09:08.747+08:00

这本书常被列在投资新手必读书单之中，绿角倒是看了一些其它的东西，才回来看这本书。读完之后，觉得的确值得新手一看。我想，在市场打滚多年之后，再回顾此书，应有不同感受。漫步华尔街这本书在1973年初版，其后分别在1975、1981、1985、1990、1996、1999和2003年再版。多次的再版证明了此书历经多变的市场环境，却仍是值得参考的投资指引。书的第一部分指出支撑价格的两个要素，理性的估价因素和不理性的心理因素。理性的估价的基础原理，就是一项投资的合理价格，就是它未来收益的折现总合。而心理因素说的是，一项投资的价值，在于别人愿意出价多少来买它。两项因素都言之有理，也形成此书之后的两条轴线，在之后的内容，将不时看到它们的身影。再来作者回顾了投资市场上的历来的重大泡沫，还有一些市场的不光明面，像安隆公司的伪帐(Enron)，还有证券分析师建议投资人买进自己根本不看好的公司等事，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-68322321069791341252008-02-02T13:06:00.000+08:002008-02-06T17:24:35.962+08:00

这本书作者是Richard A Ferri，他是美国的CFA，Portfolio Solution投顾公司创办人。作者的金融职业生涯先是在证券商当营业员，然后考取CFA，走上投资顾问的道路。这本书的内容和William Bernstein写的The Four Pillars of Investing有些相似之处，特别是对金融业的观点和批判。不过William Bernstein本身不是金融从业人员，Richard是业界人士，批评起来格外深入有力。书中有几个章节是关于金融界的弊病。首先，是从业人员的专业训练不足。不用本科系毕业、受过一些填鸭式的速成教育、考过由单选题组成的”专业”考试，就可以拿张执照，开始建议别人怎样投资辛苦存下的钱。这些一线的金融人员，常有一些好听的职称。事实是，用来印名片的纸比这个头衔更值钱。文中反复提到，投资人不要混淆金融界的目标和自己的目标，金融界的目标是make

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-52719188449808015852008-02-02T13:05:00.000+08:002008-02-06T17:22:53.396+08:00

这真是一本好书。深度广度兼具。作者是耶鲁大学教授，Roger Ibbotson，和Brinson Partners资产管理公司总裁，Gary Brinson。书名叫全球投资。第一章就分析全球人口分布、和全球财富分布。全球财富主要在已开发国家手上。书里有张世界地图，各国面积大小不是看几平方公里，是看这个国家拥有的财富。以这个角度看世界，很不一样，日本比中国大、英国比苏俄大。全球财富分布很不平均。既然是环球投资，一定会讲到汇率。书中也解释了，为什么全世界何不就用单一货币的根本理由。外汇市场结构、市场历史、放弃Gold standard的过程还有汇率浮动制度，都有简单但切中要领的陈述。这本书其实有些部份蛮”硬”的。汇率理论，包括购买力平价理论、Fisherian relation、Expectations of exchange rate、Interest rate parity等，皆有着墨，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-43555591239085096902008-02-02T13:03:00.000+08:002008-02-06T17:20:33.212+08:00

这本书的作者是John Andrew。他是布朗大学学士，哈佛大学MBA，写这本书时是华尔街日报编辑。为什么要看这本书?因为最近绿角注意到美国市政债券(Municipal bond)。这是一个庞大的市场，可是很少受到财经媒体的关注。它是个远离镁光灯的巨人，占美国债券市场相当的比重，在2005年底流通总额达22270亿美金。不过，债券在很多人眼中是单纯到有点无趣，这样的一个债券市场组成份子也不会受到太多人关切。我倒是很喜欢债券。这种看似单纯的东西，却有着能一直发掘一直探索的内涵，就像一口愈吃愈甜的白米饭，又像一个朴实无华的老师。我发现自己很多基本金融知识，就是从债券学来的。挑这本书，本来是想看市政债券的一些技术数据。没想到，一开头的时候，作者就在书序(Preface)当中，说明了一般投资的三个原则。一是，最有力的投资回报是稳定的compounded returns。二是，你在税后能保留多少，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-78340957763981562102008-02-02T13:01:00.000+08:002008-02-06T17:17:38.492+08:00

这真是篇好文章。读完后有耳目一新之感。作者之一是Roger Ibbotson。之前我看过他写的Global Investing一书(有兴趣的读者，可见Global Investing读后感一文)，没想到又看到他写的文章，而且可读性一样高。先解释标题。Human capital指的是人力资本。它的定义是，所有个人未来工作所得的现在价值。譬如说，某人是个30岁的老师，他每月有四万的收入，预计工作到60岁。那么，每月4万，为期30年的现金流，将它折现后的价值，就是这位老师的人力资本。这篇文章的核心概念在于，我们常把投资时的资产配置和保险时该买多少寿险这两件事分开来看，但事实上资产配置(Asset allocation)和寿险额度(Life insurance)是同一个问题的两个面向。把这两个面向串连起来的，就是人力资本的概念。一个投资人拥有两种资产，一是金融资产(Financial

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-19846232386093175472008-02-02T13:00:00.000+08:002008-02-06T17:14:34.636+08:00

Plain Talk(简单说)，是Vanguard公司在网页上的一系列投资人教育文集。观念都很浅白易懂。设定的读者群，是投资新鲜人。Plain Talk这两个字，也常出现在Vanguard基金的Prospectus和年度报告中，它代表一个名词解释专栏。对于投资人基本金融观念的建立，这家基金公司还算有投入些心力。最近看了这系列文章中的Financial Skills for Life—Investment Basics一文，这个标题可以翻译成”一生受用的财金技巧—投资基础”。一生受用，看来是个很了不起的目标，但其实，里面只有几个简单的观念。简单，但却被很多投资人忽略的重点。说是篇文章，但全文也有67页的长度。内容非常适合刚起步的投资人。从为什么要投资说起，现金债券股票三种资产类别的基本解说，基金概论，选基金的要点，投资要点，皆有含括。其实用这样的篇幅，讲那么多主题，有些紧迫。没办法很深入。

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今年(2007)三月底的时候绿角看到某大报的财经版面，第一页就是某基金公司的xx模块基金广告。然后翻开报纸，第二页最上方，斗大的标题，就是该报记者写的一篇文章，标题是像这样的”全球基金，xx模块类表现最佳。”我们可以从三个方面来看这件事。从基金公司方面来看，他们会很满意。他们花钱买第一版的广告，报纸还在第二版写一篇文章，推崇此类基金的绩效。等于是一举两得。基金公司会很满意在这家报社广告所达到的宣传效果。或许下次还要广告时，会再找这家报社。从报社的角度来看，基金公司跟它买广告，是它的顾客，它的衣食父母，当然要尽力让它满意。写一篇文章推崇一下，是简单有效的方式。让顾客满意，也能替下一次广告收益铺路。从读者，也就是投资人的角度来看。假如你以为”专业”的财经记者也觉得这种基金的确有它的好处，那么你很可能会被吸引。其实你看到的是”两篇广告”，一篇是基金公司写的，一篇是记者写的。两者本质上完全相同。

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Eugene Fama出生于波士顿，是意大利裔移民的第三代。他于Tufts University就读时，主修法文，看起来实在不像日后会成为财金学界大师。不过一个打工机会，引起了他的兴趣。他替一个教授工作，工作的内容是以过去股价，找出买卖信号。他发现，要找出买卖信号是可以的，以过去股价回测时，这样的策略可以成功。但是无法应用在未来。过去有用的信号，在未来是一点用处也没有。他觉得很困惑。为什么未来如此难以预测。为了这个问题，他进入芝加哥大学商学院，取得博士学位，并从1963年开始，成为该校的教员。少有财经学界人士像Eugene Fama在财经业界有广大的知名度。效率市场(Efficient Market)一词即为Fama所引进。也开启了一个至今仍未有结论的争辩。1965年，Journal of Business刊出Fama的博士论文，标题是”The Behavior of Stock

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坦伯顿先生1912年出生于美国田纳西州。他最有名的投资故事之一，是在1939年第二次世界大战爆发之际，买入104家股价低于一美元的公司股份，在平均持有四年之后，他投资于这些公司的资产成长了四倍。在1954年，坦伯顿创设了他的旗舰基金，坦伯顿成长(Templeton Growth)。坦伯顿成长是基金界有名的世界基金，其成绩有目共睹。他的全球投资观念对于美国基金界及投资人皆有深远的影响。Money Magazine在1999年曾称坦伯顿先生”本世纪最伟大的全球投资家。”坦伯顿先生后来归化英国籍，并在1987年因各方面的杰出成就，被英国女皇伊莉萨白二世册封为爵士。他在1992年，将坦伯顿名下的基金，以四亿四千万美金的代价，售与富兰克林集团，形成目前的富兰克林坦伯顿基金集团。坦伯顿先生是有名的慈善家，成立约翰坦伯顿基金会(John Templeton Foundation)，积极参与公益活动。

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Vanguard基金公司创办人。于1976年引进基金界第一个可供散户投资的标普500指数型基金(S&P 500 index fund)，有” 指数基金之父”之称。他的核心投资观念在于，投资人不应试图打败市场，而应该参与市场。他的指数型基金以低经理费著称，而其长期绩效，也打败了许多主动管理的基金。绿角第一次知道John Bogle这个人，是刚接触投资世界的时候。那时候我买了一本”博格谈共同基金”，书里对各类型的基金有深入浅出的介绍，当然还有伯格出名的指数投资概念。指数基金背后的被动投资概念与主动买卖，试图胜过大盘的基金经营概念是很不同的，但我觉得做为一个投资者，两者都能有所了解是最好的。我觉得指数投资很有道理，可惜的是，Vanguard基金并未在台湾销售。博格这个人蛮有意思的。在美国晨星网站上，有附设讨论区，让投资人发文讨论，就像台湾的Funddj讨论区一样。伯格他会看晨星的讨论区，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-10471366392917120192008-02-02T12:52:00.000+08:002008-02-06T16:50:49.395+08:00

这本书的作者是Frank Armstrong。他是Investor Solutions投资顾问公司创办人及总裁。写这本书时，作者已有30年提供财务规划及资产管理的经验。这本书有24章，不过每一章都不长，没有太理论或太艰涩的内容，读起来相当容易。作者从最基本的报酬与风险开始讲解，前三章都花在这两个主题上。在前面的章节，作者较常使用图表，读起来还蛮有说服力的。之后作者开始用实例解释为什么拿低相关的资产来组合，可以减低风险，却没有损及获利。文中用来举例的两个相关度负一的资产，是个不错的例子。现实生活中虽然难有如此负相关的资产，但基本精神不变。之后作者开始解释资产配置、效率前缘、效率市场等概念。这些都是近代财经界的根本知识。不过作者在第六章，引述重要的Brinson、Hood、Beebower这三人的”Determinants of Portfolio Performance”这篇文章时，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-70301933407037865782008-02-02T12:50:00.000+08:002008-02-06T16:48:33.745+08:00

这本书的作者是Larry Swedroe。我是从网络上知道这个人的。美国和台湾一样，有给基金投资人参与的网上论坛。美国的基金投资人口庞大，各种基金论坛还可以细分。譬如在晨星网站，就有专门给富达基金投资人的论坛，也有给Vanguard投资人的论坛。我是在看Vanguard基金投资人论坛时，注意到Swedroe先生的。他的发文量不小，常对网友问题提出建议。而且，他说的是有根有据的东西。后来发现他其实是金融界人士，还有写书，于是就找了这本书来看。Swedroe先生是纽约大学MBA。曾任Citicorp regional treasurer，vice chairman of Prudential Home Mortgage，也在Stanford University授课。这本书一开头采用强力破题法。第一，第二章分别是Why Individual Investors Play the Loser’

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-74584865278777510962008-02-02T12:46:00.000+08:002008-02-06T16:45:10.479+08:00

在看了一些充满理论和数字的投资书籍后，这本感性一点的书，实有健胃整肠之效。这本书的标题很明白的指出内容，婚姻关系与钱财。作者Alan和Gail是对夫妻，他们是个人理财专栏作者和作家，在America Online有个Family Finance专栏。在前言作者就指出，从约会的第一天开始，钱就直接影响男女对对方的观感。这本书的前三分之一，都在谈钱在男女关系中的角色。简直是巨细靡遗，我从来不知道有那么多题材可以写。从约会时，谁该出钱结帐开始谈。社会期望或是生物本能，让一个女生，看男方开多好的车子和带她去多好的餐厅，来评断约会的好坏。有的男生也用花钱来表达爱意。作者明白谁是Saver，谁是Spender，马上可以看出。重点在于，如何让共同生活，符合两者的期待。这不是件容易的事。钱，是婚姻中最常引起争吵的原因。重点还是在沟通。作者常提到一个概念，不要等到问题大了才想要沟通。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-69926486646734631442008-02-02T12:44:00.002+08:002008-04-28T09:03:10.736+08:00

这个部落格的很多读者都知道，绿角看的多是英文的投资相关资料。但是假如我一直分享英文的读书心得、推荐英文图书，那么读者之中，恐怕只有部份的人，能有共鸣。想到中文理财书籍，有三本书的名字在脑中浮现，留给我特别深的印象。第一本是:漫步华尔街作者是普林斯顿大学教授，Burton Malkiel。以宏观的角度来铨释投资世界。很多基本的概念都可以从中获得。在投入债券或是股票，投入成熟或新兴国家，在钻入这些更小的区域前，投资人需要一张世界地图。这本书可以带给投资人，健全的”世界观”。第二本是:投资金律作者是美国神经科医师，William Bernstein。医师写理财书籍?你没看错。而且他写得相当不错。书中分四大部份，其中关于金融服务业的那一部分，相当犀利。投资人看了之后，绝对不会”敌友不分”。第三本是: 博格谈共同基金这本书是Bogle on Mutual Fund的中译本。博格先生是

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-19334308996693150602008-02-02T12:40:00.000+08:002008-02-06T15:56:43.510+08:00

最近看到了这篇CFA的文章，标题是CFA提醒投资人常见的12个错误。相当简明扼要的点出投资常见的错误，在和自己的投资观念比对后，写下这篇文章。CFA是Chartered Financial Analysts的缩写，一是种经过检定考试的金融从业人员资格。我在他们的网站上看到这篇文章，观看全文，可以点这里。文中列出的第一个投资错误是没有策略。说白一点，就是没有计划。很多投资人，你问他投资的目的是什么，他会说”赚钱”。这是废话，不是计划。就像你问将军，打仗的目的是什么，他跟你说”打赢”一样，这不是计划。但假如像七天内瘫痪敌方机场，两个月内完全封锁敌港，每周找储油槽来炸一次等等，这就是作战计划。投资一样需要计划。能说出自己的投资目标，是某某年内，达到多少钱的投资人，是多数还是少数呢?没有计划最糟的一点，就是随波逐流，看那里好，就往那里去。看到投资重挫，完全违背”赚钱”的目标，只好不知所措。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-44382457816344781242008-02-02T12:38:00.000+08:002008-02-06T15:50:49.708+08:00

最近在晨星看到两篇文章，虽然标题不同，但观念一致，只是用相同的看法评估不同的东西。第一篇是在Fund Spy专栏中，一篇标题为Avoid These Trendy Funds的文章。中文的意思，就是避开这些流行的基金。那些流行的基金是晨星认为应该避开的呢?名列第一的，就是Currency Funds，让你可以对货币升贬值进行”投资”的基金。弱势美元是一个热门题材。我一直觉得很有意思的一点，就是为什么有那么多人觉得买放空美元的基金是一个”可行”的方案。你知道美元弱势，难道市场上其它人不知道吗?你知道一个大家都知道的讯息，那为什么还会从中获利?难道你知道一些日后会让美原更弱势的讯息，而现在尚未公诸市场，或是市场整体对美元现价都高估了?去猜货币走向，实在很难称得上投资。晨星举了个例子，2003、04两年，美元下挫，有投资人开始放空美金。结果2005年，美金硬生生的对欧元和日元都升值15%。

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-39745663436413394162008-02-02T12:36:00.000+08:002008-02-10T11:13:02.759+08:00

这本书的作者是University of North Florida的Seth Anderson。看到作者在大学任职，可能会觉得这本书会写得有些”学术化”，事实正是如此。书中的前几个章节，简单介绍了投资决策的形成步骤、还有资产管理业的发展过程。后面这一部份，作者讲述了交易所(Stock Exchanges)、投资银行(Investment Banking)还有投资公司(Investment companies，主要是基金公司)这三者的发展历史，颇具参考价值。中间章节，第四、五、六、七章，的写法我还是第一次看到。它们的标题分别是效率市场、分析师建议效力、法人投资成果、散户投资结果。这些章节里面，就是一篇接一篇的论文引述。某某人在那一年的研究，用什么方法，做出什么结果。之后某某人，又在类似的主题，做出什么结果。读起来简直就是论文摘要大全，比较少看到作者个人的意见和推衍。读者会发现，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-24003698251101835192008-02-02T09:09:00.000+08:002008-02-07T07:57:52.076+08:00

先举个例子，来看汇率对投资报酬的影响。(例子中的汇率，公司行号皆为虚设)假如今天你要买美国公司的股票。你在新台币31块对1美元的时候进场。你要买的Bank of Wild West股票是每股3美元，你买进1000股。所以你共付出新台币1000*3*31=93,000元购入股票(不计手续费)。过了一年，股票涨到每股3.5美元。你决定是该出场的时候了。该公司的股票从3涨到3.5有16.67%的报酬。假设当时新台币是28块对1美元，你将1000股的股票卖出，可以得到1000*3.5*28=98,000台币。台币部分的报酬是(98,000-93,000)/93,000=5.38%，少于美金部分的报酬率。假如卖出当时，汇率是新台币34块对1美元，那卖出股票可以拿到1000*3.5*34=119,000块台币，报酬率为(119,000-93,000)/93,000=27.96%， 高于美金部分的报酬

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投资人把资金投入某项资产时，会希望该资产带来的报酬至少能满足三方面的要求，一是这段投资期间的金钱时间价值(The time value of money)，二是投资期间预期的通货膨胀速率、三是投资这项资产，所承受的风险。这三项要求的总合就是投资的必要报酬率(Required rate of return)。必要报酬率是某项投资必需有的最低限报酬。这三个要求其实就是投资人牺牲现在消费的机会，把金钱投入某种资产所付出的代价。投资人牺牲了金钱的时间价值，他的资金会受到通膨的侵蚀，投资标地具有风险，投入的钱有可能会亏损。因为投资人付出这些代价，所以他应该获得补偿，而补偿就是投资报酬。资产为了弥补投资人金钱的时间价值损失而应有的报酬率叫作实质无风险利率 (the real risk-free rate)。为什么叫实质无风险利率? 因为假如我们可以不用考虑三项报酬基本要求的后两项，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-37007329529062187602008-02-02T09:05:00.000+08:002008-02-07T08:03:33.960+08:00

大家都知道，风险与报酬相生相随。要高报酬就要承担高风险。那么许多人在规划投资时，将遇到一个问题。假如某人的财务目标，要每年平均有11%的报酬，25年后可以达成，而他必需承担标准差20%的风险。但是，他受不了20%的标准差。(平均报酬11%，标准差20%的意思是，依过往经验，这项投资有68%的机会，年报酬落在-9%到31%，有95%的机会，年报酬在-29%到51%之间。)那么他要怎么办? 设法做些心理建设，好让自己可以承受那么大的波动，还是减低未来的目标，好让自己心情比较安稳呢?一般的建议，是选择后者。以你自己的心理强度来决定可承受风险的上限，而不是让达成财务目标的风险超过自己的负荷。人常会高估自己能承担的风险。譬如刚才的例子，假如真有某年他的投资下跌30%了，他会如何反应?自己想象损失30%资产的感觉，和某天看到对账单上真的少了30%的感觉是完全不同的。其差别，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-81162021512537419122008-02-02T09:03:00.000+08:002008-02-07T08:08:11.820+08:00

REIT是Real estate investment trust的缩写。中文称不动产投资信托基金。它的运作方式是将不动产的所有权证券化，可于证券交易所买卖。这种信托基金的主要收益在于不动产出租所得。最大的卖点在于它让小额的投资人，也得以参与不动产带来的收益。举例来看。譬如富邦二号REIT，投资标的包括富邦民生大楼、富邦内湖大楼和润泰中仑大楼。投资这支REIT的投资人，等于是持有一部份这些大楼的所有权。持有期间，可以获得这些不动产出租的收益。该REIT的市场价值，也会受房地产景气影响。譬如2006年11月新光人寿取得第三件REIT发行核准，投资标的包括板桥大楼、承德大楼和松江大楼。以上两个例子的不动产都是台北的办公大楼。但房地产不是只有办公大楼，还有购物中心，旅馆等，房地产也不是只座落在台北。投资上两支REIT的人，其风险主要来自办公大楼出租状况和台北的房地产景气。就像只买一二支股票，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-8311743552973021292008-02-02T08:59:00.000+08:002008-02-07T08:11:22.553+08:00

股票型ETF其实就是一篮子股票(a basket of securities)，每一股的ETF就代表了这些股票的集合。以这些成份股目前在市场上的价值，可以算出该ETF的净值(Net asset value)。但是，ETF本身也像股票一样，在市场交易。常常可以看到ETF交易的成交价会高于或低于该ETF的净值。ETF的市值高于净值时，这时买进该ETF需付出溢酬(premium)，市值低于净值时，可以以折扣(discount)买进该ETF。下表是Vanguard欧洲指数，太平洋指数和新兴市场指数ETF近一年来多，个有多少个交易日市值高或低于净值的统计表。(取材自Vanguard基金公开说明书)ETF内建有一套利机制，会让它的市值和净值不会有太大的差距出现，而其实就是为了这个套利机制，ETF才必需追踪一个公开的指数。这个套利机制建构在它的买卖方式上。一般小额投资人买卖ETF，是在证券市场上，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-34819602908524045812008-02-02T08:57:00.000+08:002008-02-07T08:17:31.914+08:00

这个部落格中，有些美国经济指针的资料。看起来，每个指针的基本原理都很有说服力，取样也算严谨。那是不是大家就看这些指标，就知道经济的走向到底如何呢? 事情恐怕没那么简单。指针有它的限制。第一，指针可能出现错误信号(False signal)。譬如某一季可或某个月的指标，可能指出经济在降温，但是之后的几个月，指标又拉升，把之前下降的效果抹平了，事实是经济仍在稳定成长。另外，指标可能出现模棱两可的数值，结果就是用同样的数字，说多说空，都可以说得头头是道。实际变化，还是要看未来的指标和现在的数值形成的态势才知道。指标还有一个问题就是发布后会再进行修正(Revision)。有时候指标一修正完，才发现真正数值指出的状况和原来的大相庭径。另外，我们可以看到很多指针都偏重在制造业方面，对于其实占美国经济体很大比重的服务业却着墨甚少。最后一个缺点是，这些指标都只试图说明美国国内的经济情况。但美国的经济，

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美国联邦公开市场委员会每次的会议都是全球金融界瞩目的焦点，连带使得与会官员在会前所阅读的报告受到关切。这些报告主要是褐皮书(The Beige Book)、绿皮书(The Green Book)和蓝皮书(The Blue Book)。绿皮书由联准会的经济学家写成，内容包含了这些专家对目前及未来美国及国际经济状况的见解。蓝皮书由联准会重要官员写成，它提供了除了利率政策以外的选择，并分析它们可能引发的效应。绿皮书会在开会前一周的星期四出炉。蓝皮书在开会前一周的星期五，由专员送达与会官员家中。褐皮书在开会两周前准备完成。这三本报告中，只有褐皮书会对外公布，因此成为各界猜测利率政策的线索。(报告内容可见:www.federalreserve.gov/frbindex.htm)褐皮书的正式名称是Summary of Commentary on Current Economic Conditions

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OPEC是Organization of Petreloem Exporting Countries的缩写，中文称石油输出国家组织。它是1960年由伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委内瑞拉五个发起会员国在巴格达成立。组织目的在于协调成员国的石油生产政策，并对成员国提供技术和经济协助。后来加入的成员国包括卡达(1961)、印度尼西亚(1962)、利比亚(1962)、阿拉伯联合大公国(1967)、阿尔及利亚(1969)、奈及利亚(1971)六国，所以组织内目前共有11个国家。厄瓜多尔曾在1973年加入，后来于1992年退出。加彭曾于1975年加入，后来在1994年退出。OPEC成立之初，总部设在瑞士的日内瓦。后来于1965年，搬迁到维也纳。至2005年底，OPEC成员国的石油蕴藏量占世界已知石油蕴藏的78.4%。(相当于握有904,255百万桶原油。)在2005年，OPEC

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早在1934年，美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)就应财政部的请求，开始计算一个每天的原物料价格指数。在1940年一月，这项指数第一次对外发表。在1952年，这项指数经过一次修改，从原来取样的28项原物料，改成22项，新指数的计算基期是1947-49，也与旧指数的1939不同。然后在1962年，指数的基期被重新设定在1957-59，1971年，基期又重设在1967。自1969年开始，每日计算的指数，改成每周二公布，直到1981年，由商品研究局(Commodity Research Bureau)接手，又开始每日计算。被选择纳入指数的货品，需符合几个条件。第一，是被广泛应用于制造或加工其它对象所需的原料或物料。第二，可在公开市场中自由交易。第三，对市场的变化敏感。第四，具有足够的一致性，可在长久的时间取得代表性的价格。CRB原物料现货指数(Spot

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金融业者为投资大众提供理财服务，不管是买卖股票、基金，连动债等等，一般来说，可以有三种收入来源。分别是佣金(Commissions)、资产管理费(Asset-based fees)和平准式收费(Flat fees)。佣金通常以成交金额的百分比来计算。譬如，向银行买股票型基金，收1%手续费，在券商买卖股票收的手续费，这些就是佣金。这种以成交金额的百分之多少计收的费用，就是佣金。资产管理费是以客户委由金融业者管理的资产总额来计算的。一个明显的例子，就是透过银行买基金时的信托管理费。譬如某人透过A银行，买了100万的基金。信托管理费一年收0.2%，相当于每年要付出2000块的费用。这种以投资总额的百分比计算的，就是资产管理费。不过台湾的银行在收信托管理费这种资产管理费用时，是用原始投资金额计算的。在其它国家，这种资产管理费用，常以投资的现值来计算。平准式收费在台湾很少见。它有多种收费方式。

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证券市场指数可以有几种应用，第一是可以用来计算某市场在某段时间内的整体报酬，而这样的报酬数值可以用来评估投资于相同市场的资产组合的表现，看这个投资组合是否胜过或逊于指数的表现。指数也可以作为指数化投资组合的蓝图。投资组合的指数化最早是应用在股票市场的投资，指数型股票基金就是一个很好的例子。随着后来债券指数的发展以及经理人主动管理在固定收益领域仍然很难打败指数的现象，使得指数型债券基金开始出现。指数让金融从业人员和学者可以分析各种因素对市场的影响，或者是不同资产类别表现的相关性，譬如股票和债券市场表现的相关性分析。指数也是技术分析的对象。分析师相信过去的表现隐含对未来的预测，他们希望藉由分析价量变化(change in price and volume)，可以对未来多一份掌握。股市指数系列依指数的建构方式可概分为三种: 股票价格加权(price-weighted)、价值加权(

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俗语说"时间就是金钱"，大家都知道，大家都听过。不过，或许你看完这篇文章之后，会对这句话有新的体认。还是从实例谈起。假如今天，你中了10,000的奖金。有两种领取方式，一个是现在就可以拿到钱，一个是一年后拿到钱，你会选那个?大多数人都会选择现在就拿到钱吧?为什么? 你的理由是什么?因为直觉想说，我今天就拿到钱，就是确定拿到了，免得一年之间又有什么变卦。还是说，我现在就拿到钱，刚好可以去买我想买的东西。还是有其它理由呢?其实，现在的10,000元不等于一年后的10,000元。假如你现在就拿到这10,000元，并且把它存了起来，作成一年的定存。假设利率为2.5%，在一年过后，你将拥有10,250元。当然，在银行定存并非全无风险，但这个风险一般来说很小。也就是说，你可以在几乎没什么风险的状况下，将现在的10,000元在一年后增加成10,250元。也就是说，现值10,000的金钱，在2.5%

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今天有一个投资计划，可以用2000块买一台机器。这台机器生产的产品，每年都可以卖450块钱，连续五年，然后机器就会报销了，先不考虑风险，那么这项投资的报酬率如何呢?OK。我们可以很简单的算，投资2000块下去，收回450*5=2250元，所以赚到(2250-2000)/2000= 12.5%，五年的投资，赚到了12.5%。可是假如你知道时间就是金钱的话，你知道现在投资下去的2000块，五年后本来就会值更多钱，未来五年，每一年收到的450块，现在的价值其实不到450块。考虑时间因素的话，这个投资的报酬到底多少呢?我们可以先画一个简表，表示这个投资会让我们有怎样的支出和收入。假设卖产品的450元都在年末收到。-2000代表的是支出，投资人支出这些款项。后面的450都是正的， 代表收入。下一步，我们要选一个贴现率(Discount rate)。(ps. 我比较喜欢把它叫做折现率，

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-69975585231700018822008-02-02T08:36:00.000+08:002008-02-07T08:42:44.356+08:00

原油以”桶”为计量单位，其由来是在19世纪，原油首次在美国进入大规模商业生产时，钻探出的原油是装在木桶内的。”桶”是容量单位，相当于42美式加仑或159公升。假如要算一公吨的原油有几桶的话，那就要考虑原油的密度。不同产地的原油会有不同密度。一般来说，7.33桶的原油大约会有一公吨的重量。2006年9/26日原油价格每桶61.46美元，中油汽油价格每公升27.2NTD。以当天汇率中价32.94计算。等于原油成本每公升要61.46*32.94/159= 12.73台币。这个价差可以让我们看到原油炼制、贩售的利润所在。不过，9/26卖的汽油，原料是前一阵子进口的原油。一公升的原油，也炼不到一公升的95无铅。(不过还能炼出其它东西) 绿角在OPEC网站上看到一个图表，如下。它代表七大工业国，在2006年贩售给消费者的汽油成本结构。图表中，蓝色代表的是原油购买的成本、黄色代表的是炼制运输等的成本、

綠角http://www.blogger.com/profile/09057178964836952329noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-3556264667048546181.post-7071475365045041472008-02-02T08:34:00.000+08:002008-02-07T08:46:51.644+08:00

投资人身处的信息环境其实是个分裂的世界。一边是金融业界人士，另一边是财金学界人士。两边都是一个庞杂的世界。有许许多多的证券商、资产管理公司、银行在金融业界这边，学界也有成千上万的研究人员。但在投资人的眼里，这是不对称的两个世界，投资人常常会听到来自金融业界的理财建议，但你会常听到财经教授的理财建议吗?为什么你听不到学界的建议。理由显而易见。学界不赚投资人的钱，又没有广告预算，他为什么要主动广为宣传呢? 而且，学界的看法对业界是有杀伤力的。业界宁愿用他自己的一套说词来”教育”投资大众，用它从投资人身上赚来的广告预算来推广对它的营收有益的投资”观念”，让投资人一开始投资就先接触到这些信息，以为这就是理财的观念，理财的方向。但终究还是有些投资人，在自行深入挖掘后，发现了学界与业界完全不同的投资观。看个例子好了。你的理财专员在看什么参考数据? 和你一样看巨亨网、FundDJ、

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一般认为，投资原物料可以对通膨进行避险。在直觉上，这合情合理。事实如何呢?最近看到两篇关于原物料的文章，加上之前版友的问题，写成此文。通膨的程度，我们常以消费者物价指数(Consumer Price Index，简称CPI)来估量。暂且略过这个指数对通膨的代表性问题。至少消费者物价指数是最容易取得，可以代表物价水准的数字。原物料投资，我们常以高盛原物料指数(Goldman Sachs Commodity Index，简称GSCI)，来进行估量。所以，假如原物料投资，可以有效使资产对通膨免疫的话，我们会看到怎样的状况呢?我们应该可以看到，在通膨严重的月份、季节或年度，也就是CPI值大幅上涨的时候，原物料指数GSCI也大幅上升。也就是，投资在原物料的回报，应与CPI呈现高度的正相关。这样才有抗通膨的效果，不然物价指数涨，原物料投资不涨，无动于衷或甚至下跌，这样要抗什么通膨?那我们来验证一下，

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完全回报(Total return)是一种投资策略，主要目的是达成资产的成长。而达成目标的方法是藉由资产的资本利得(Capital gain)和固定收益的再投资(reinvest of income)。这是一种概括性的说法。其它概括性的投资策略有以下几种。资产增值(Capital appreciation)。在这个策略中，资产的增加主要是藉由资本利得来达成。这是一个积极的投资策略，较适合用来达成比较久远的财务目标。收入导向(Current income)。使用此策略的投资人，其资产的主要目标在于带来收入，而非资本利得。譬如已退休人士，可以利用资产产生的收入，来供给退休生活所需的费用。资产保值(Capital preservation)。投资人希望资产的购买力得以保存，同时又希望尽量减少亏损的可能。适用于非常保守的投资人，或是近期之内即将用到的资金。一般来说，这四种投资策略的风险由高而低，

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